上市公司“大忽悠”券商研報(bào)“放衛(wèi)星”揭秘A股公司四大“高成長(zhǎng)”陷阱 顧鑫 重慶啤酒、中恒集團(tuán)、海普瑞……一只只耳熟能詳?shù)拿餍枪?、券商研?bào)里的高成長(zhǎng)股，最終交給投資者的卻是一份份慘淡的答卷。 從成長(zhǎng)股的誕生看，市場(chǎng)需求持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)、成長(zhǎng)空間廣闊、行業(yè)進(jìn)入壁壘較高、商業(yè)模式難以復(fù)制等是較為一致的原因，這也是投資者通?？梢詮纳鲜泄菊泄蓵?shū)、增發(fā)方案、券商研究報(bào)告等渠道獲得的信息。如果上市公司沒(méi)有“扯謊”、券商研報(bào)沒(méi)有“放衛(wèi)星”，投資者基于這些信息做出的投資決策，勝算可能會(huì)更高。 然而，很多時(shí)候，一些上市公司的預(yù)言越是天花亂墜，券商研報(bào)越是強(qiáng)烈推薦，投資者可能越需要謹(jǐn)慎。畢竟預(yù)言不是現(xiàn)實(shí)，過(guò)去的高成長(zhǎng)不意味著成長(zhǎng)還能持續(xù)，未來(lái)高成長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)還需要突破一些瓶頸，更有甚者，高成長(zhǎng)有時(shí)只是財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的結(jié)果和圈錢(qián)的借口，這些原因直接造成高成長(zhǎng)預(yù)期落空，形成“高成長(zhǎng)”陷阱。 虛構(gòu)預(yù)期偽造業(yè)績(jī) 在諸多高成長(zhǎng)陷阱中，最令投資者感到憤怒的無(wú)疑是通過(guò)造假手段虛增業(yè)績(jī)或者虛構(gòu)業(yè)績(jī)預(yù)期，用賬面的高成長(zhǎng)來(lái)掩蓋上市公司的種種問(wèn)題和實(shí)現(xiàn)不可告人的目的。 以2012年1月17日公告遭到廣西證監(jiān)局現(xiàn)場(chǎng)檢查的中恒集團(tuán)（600252）為例，在公司治理、信息披露、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、募集資金使用和管理等方面，中恒集團(tuán)均存在較多問(wèn)題。就在2010年，該股票還是資本市場(chǎng)炙手可熱的牛股，全年漲幅超過(guò)1.5倍。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2006年，中恒集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3億元，凈利潤(rùn)0.2億元；2009年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7億元，凈利潤(rùn)1.257億元；2010年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14億元，凈利潤(rùn)3.986億元。 中恒集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自于其拳頭產(chǎn)品心腦血管藥血栓通。對(duì)于該產(chǎn)品，有分析指出，血栓通為中恒集團(tuán)獨(dú)家生產(chǎn)品種，獲得國(guó)家發(fā)改委的單獨(dú)定價(jià)權(quán)，2009年1月獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)，專(zhuān)利保護(hù)期至2026年，同時(shí)進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄，為醫(yī)保甲類(lèi)品種。血栓通目前用于治療缺血性血管疾病。 在市場(chǎng)一致看多的時(shí)候，2010年11月6日，中恒集團(tuán)進(jìn)一步公告稱(chēng)，公司控股子公司廣西梧州制藥股份有限公司與山東步長(zhǎng)醫(yī)藥銷(xiāo)售有限公司簽訂協(xié)議，步長(zhǎng)醫(yī)藥獲得梧州制藥生產(chǎn)的符合國(guó)家藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的全部產(chǎn)品的總經(jīng)銷(xiāo)權(quán)，承諾2011年度完成梧州制藥含稅銷(xiāo)售收入23億元，2012年度完成30億元，以后3年每年遞增。 當(dāng)時(shí)，有評(píng)論指出，該銷(xiāo)售目標(biāo)真實(shí)性值得懷疑，公司主動(dòng)為投資者創(chuàng)造業(yè)績(jī)預(yù)期，很可能是為2010年12月28日中恒集團(tuán)即將到來(lái)的9421.19萬(wàn)股股改限售股解禁服務(wù)，以便抬高股價(jià)和幕后莊家出貨。 果不其然，2011年中恒集團(tuán)的業(yè)績(jī)預(yù)告將高成長(zhǎng)神話徹底澆滅。公司預(yù)計(jì)，2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.52億元，同比下降19%；凈利潤(rùn)4億元，同比微增0.38%。此前的2011年9月1日，公司公告稱(chēng)，因山東步長(zhǎng)醫(yī)藥公司無(wú)法完成總經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議約定的銷(xiāo)售任務(wù)，經(jīng)雙方協(xié)商，同意解除《產(chǎn)品總經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議書(shū)》。 除了構(gòu)建虛假的業(yè)績(jī)預(yù)期，中恒集團(tuán)此前的高增長(zhǎng)也遭到質(zhì)疑。有市場(chǎng)分析指出，2006年至2011年三季度，公司凈利潤(rùn)總額為10.83億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入總和為1.18億元，凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，近九成的利潤(rùn)只是體現(xiàn)在賬面上。2010年，公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金凈額3.6億元，當(dāng)年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.79億元，有掏空上市公司嫌疑。 背靠大樹(shù)不好乘涼 常言道，背靠大樹(shù)好乘涼。對(duì)于上市公司而言，如果有一個(gè)規(guī)模較大、實(shí)力較雄厚的下游客戶(hù)，該公司一般能夠獲得較為穩(wěn)定的收入來(lái)源，并且隨著大客戶(hù)一起成長(zhǎng)?？墒?，如果上市公司賴(lài)以生存的大客戶(hù)對(duì)于其生產(chǎn)的產(chǎn)品不再滿意，想要更換供貨商，這對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是滅頂之災(zāi)。 以國(guó)民技術(shù)（300077）為例，公司于2010年4月上市，發(fā)行價(jià)為87.5元，一度上漲至183元以上，最新價(jià)已跌至60元附近（后復(fù)權(quán)）。市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)識(shí)發(fā)生變化的重要原因是，公司背靠的中國(guó)移動(dòng)對(duì)其產(chǎn)品的態(tài)度發(fā)生了變化。 2010年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70,237.34萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)50.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17,701.75萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)51.37%。從環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)。2010年的二、三、四季度的凈利潤(rùn)分別為4779萬(wàn)元、3917萬(wàn)元、3222.6萬(wàn)元，持續(xù)環(huán)比下滑。 公司在2010年年報(bào)中表示，公司管理層也認(rèn)識(shí)到，在公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)、宏觀環(huán)境存在諸多發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)受到競(jìng)爭(zhēng)加劇、創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)面臨產(chǎn)業(yè)政策或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不確定等因素帶來(lái)的挑戰(zhàn)。 上面所稱(chēng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)即手機(jī)支付標(biāo)準(zhǔn)。公開(kāi)資料顯示，2009年11月，中移動(dòng)正式宣布啟動(dòng)RF-SIM；2010年5月，銀聯(lián)攜中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信及產(chǎn)業(yè)鏈多家企業(yè)成立手機(jī)支付產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，中移動(dòng)不在合作名單之列；2010年6月底，中國(guó)移動(dòng)被證實(shí)加入銀聯(lián)為首的手機(jī)支付產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，這被業(yè)界普遍視為中移動(dòng)棄守2.4GHz支付標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)投銀聯(lián)13.56MHz支付標(biāo)準(zhǔn)的信號(hào)。 在手機(jī)支付行業(yè)，國(guó)民技術(shù)正是2.4GHz標(biāo)準(zhǔn)核心技術(shù)的掌握者，市場(chǎng)此前充分看好該公司，正是預(yù)期2.4GHz將會(huì)成為中國(guó)移動(dòng)的主推標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)移動(dòng)放棄主推2.4GHz，對(duì)于國(guó)民技術(shù)造成非常大壓力。當(dāng)時(shí)有人戲稱(chēng)：“大象轉(zhuǎn)身本來(lái)十分正常，只是對(duì)于背靠著大象乘涼的螞蟻，如果應(yīng)對(duì)不及時(shí)，則有性命之虞了。” 2011年中報(bào)顯示，國(guó)民技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.117億元，同比下降18.82%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5892萬(wàn)元，同比下降44.22%。公司表示，長(zhǎng)期以來(lái)，存在關(guān)于手機(jī)移動(dòng)支付相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的討論，減緩了2.4GHzRFID移動(dòng)支付產(chǎn)品及方案市場(chǎng)持續(xù)推廣的速度和幅度。 公司在三季報(bào)中預(yù)計(jì)，2011年的凈利潤(rùn)可能較上年下降40%-55%。與此同時(shí)，自2011年5月底以來(lái)，公司解禁的限售股在持續(xù)減持。公告顯示，最近的一筆減持發(fā)生在2011年11月22日。 強(qiáng)弩之末風(fēng)光不再 情況更為普遍的“高成長(zhǎng)”陷阱是上市公司的成長(zhǎng)黃金期已成過(guò)去，但投資者仍期待其維持高速成長(zhǎng)，這種一廂情愿的認(rèn)識(shí)一般情況下要到遭遇定期財(cái)務(wù)報(bào)道業(yè)績(jī)“地雷”時(shí)才會(huì)發(fā)生改變。 很多投資者感到不解：上市之前成長(zhǎng)那么快，發(fā)行價(jià)那么高，為什么上市之后這么快就業(yè)績(jī)變臉？一位PE人士解釋?zhuān)瑥钠髽I(yè)發(fā)展的生命周期看，很多公司上市之后，已經(jīng)從高速成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期，因此很多發(fā)行價(jià)較高的公司現(xiàn)在大面積破發(fā)。 上市公司發(fā)展速度減慢或者下降的原因主要有兩類(lèi)：一是新進(jìn)入者不斷增加，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得更為激烈，利潤(rùn)率不斷降低；二是產(chǎn)能增長(zhǎng)超過(guò)市場(chǎng)需求增速，當(dāng)市場(chǎng)飽和或者萎縮，依靠規(guī)模擴(kuò)張來(lái)做大變得不再可行。 以2010年5月上市的海普瑞（002399）為例，發(fā)行價(jià)為148元，上市之初一度漲至188元以上，但最新的股價(jià)已經(jīng)跌至60元以下（后復(fù)權(quán)）。去年一季度顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.78億元，同比下降16.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.52億元，同比下降39.11%。分析人士指出，海普瑞業(yè)績(jī)下滑的主要原因是銷(xiāo)售價(jià)格下降，而生產(chǎn)成本在急劇攀升。 當(dāng)初，市場(chǎng)看好海普瑞的一條重要理由是其市場(chǎng)“唯一性”，當(dāng)時(shí)有券商報(bào)告稱(chēng)，海普瑞是全球最大的肝素鈉原料藥供應(yīng)商，是國(guó)內(nèi)唯一一家取得美國(guó)FDA（食品與藥物管理局）和歐盟CEP（歐洲藥典適用性）認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)。 對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，千紅制藥等公司也拿到了FDA的認(rèn)證，國(guó)內(nèi)主營(yíng)肝素鈉的還有常山藥業(yè)、北大荒豐緣集團(tuán)有限公司等。行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)比較積極，競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，原料漲價(jià)和產(chǎn)品降價(jià)的出現(xiàn)有一定必然性。 再以2011年1月上市的華銳風(fēng)電（601558）為例，數(shù)據(jù)顯示，2008年，華銳新增裝機(jī)935臺(tái)，新增風(fēng)電裝機(jī)容量1403兆瓦，排名中國(guó)第一、全球第七。2009年，華銳新增風(fēng)電裝機(jī)容量3510兆瓦，排名中國(guó)第一、全球第三。瘋狂成長(zhǎng)的主要原因是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)政策和五大電力公司的支持。 然而，逐步收緊的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)政策對(duì)華銳風(fēng)電的市場(chǎng)需求產(chǎn)生了巨大影響。2012年1月31日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，2011年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期下降50%以上。業(yè)績(jī)下降原因是：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降、銷(xiāo)售收入減少；受項(xiàng)目審批延緩以及宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響，部分項(xiàng)目建設(shè)延期。 偏離主業(yè)盲目多元 一些公司上市以后不久，便開(kāi)始發(fā)展一些新業(yè)務(wù)，美其名曰培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，新產(chǎn)品總是要面臨技術(shù)不過(guò)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如果新業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)多，與主業(yè)又沒(méi)有什么關(guān)系，缺乏新項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)不足，往往會(huì)使得主業(yè)的發(fā)展受阻并導(dǎo)致虧損。 以浙江的民營(yíng)上市公司鑫富藥業(yè)（002019）為例，公司于2004年7月上市，從2007年開(kāi)始進(jìn)行多元化，涉足的項(xiàng)目包括降解新材料、活性炭、PVB膠片、汽車(chē)零部件、三氯蔗糖、碳纖維材料、EVA膠片、羥基乙酸等。 時(shí)至今日，這些新項(xiàng)目并沒(méi)有給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)改善，反而帶來(lái)了巨額虧損。2011年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2011年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損2.15億元至2.2億元，較公司在三季報(bào)中披露的預(yù)虧9100萬(wàn)至9600萬(wàn)元增加了約1.2億元，幅度達(dá)130%。 公司解釋?zhuān)舜卧黾拥募s1.2億元的預(yù)虧金額，主要系經(jīng)營(yíng)性虧損擴(kuò)大、投資收益減少以及資產(chǎn)減值等原因影響。主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性虧損6000多萬(wàn)元，比上次預(yù)計(jì)增加4000多萬(wàn)元。公司年產(chǎn)1萬(wàn)噸連續(xù)法PBS系列項(xiàng)目，在生產(chǎn)過(guò)程中因質(zhì)量不穩(wěn)定造成少量退貨及不合格品。PVB膠片項(xiàng)目，因目前主要銷(xiāo)售建筑玻璃級(jí)膠片成本高于售價(jià)，EVA膠片整體形勢(shì)仍不理想，銷(xiāo)售未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。 投資收益也比上次預(yù)計(jì)減少約4000萬(wàn)元。截至2011年12月31日，公司僅收到出售杭州易辰孚特汽車(chē)零部件有限公司20%股權(quán)的款項(xiàng)3500萬(wàn)元，占協(xié)議約定股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款的29.66%，暫時(shí)無(wú)法確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。此外，2011年底公司對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，按照測(cè)試結(jié)果，預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)1.53億元，比上次預(yù)計(jì)增加4000多萬(wàn)元。 2010年年報(bào)中，鑫富藥業(yè)就進(jìn)行了大額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期公司能夠甩掉包袱、輕裝上陣。年報(bào)顯示，公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.8億元，同比下降6.43%；凈利潤(rùn)-1.98億元，同比下降750.49%。2010年的虧損絕大部分源于計(jì)提減值準(zhǔn)備，直接影響公司2010年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)1.44億元。 鑫富藥業(yè)的一位內(nèi)部人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，公司發(fā)展的這些新項(xiàng)目中，有盈利希望的只有降解塑料，但是由于公司的生產(chǎn)成本比較高，未來(lái)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利的難度依然比較大。 呂隨啟：過(guò)度包裝是禍根 本報(bào)記者顧鑫 北京大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)呂隨啟2月6日接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，A股的“高成長(zhǎng)”陷阱主要體現(xiàn)在新股上市以后業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期和老股高成長(zhǎng)題材的破滅，其中創(chuàng)業(yè)板的“高成長(zhǎng)”陷阱最為典型。“高成長(zhǎng)”陷阱產(chǎn)生的重要原因是過(guò)度包裝。 包裝出來(lái)的“高成長(zhǎng)” 中國(guó)證券報(bào)：一些上市公司因存在高成長(zhǎng)預(yù)期，得到市場(chǎng)的青睞，可是很多時(shí)候，最終高成長(zhǎng)預(yù)期并沒(méi)有兌現(xiàn)，導(dǎo)致“高成長(zhǎng)”陷阱的出現(xiàn)。對(duì)于高成長(zhǎng)，投資者到底該怎么理解？什么樣的股票才能歸為高成長(zhǎng)股？ 呂隨啟：高成長(zhǎng)公司應(yīng)該有以下特點(diǎn)：一是公司所處的行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)，而不是夕陽(yáng)行業(yè)；二是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)政策相吻合；三是主業(yè)比較清晰，如果業(yè)務(wù)太多、主業(yè)不清晰，則難以實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)；四是擁有獨(dú)特的專(zhuān)利、技術(shù)；五是經(jīng)營(yíng)上具有比較強(qiáng)的獨(dú)立性，不受制于人；六是公司依托于其技術(shù)所開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品和服務(wù)處于上升期，不能是在研發(fā)投入期，也不能處于生命周期的末端。 中國(guó)證券報(bào)：A股中這樣的公司大概占多大比例？ 呂隨啟：真正的高成長(zhǎng)股所占比例比較小，這也是所謂“高成長(zhǎng)”陷阱屢屢出現(xiàn)的原因?！案叱砷L(zhǎng)”陷阱主要集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板，其中以創(chuàng)業(yè)板最為典型。主板出現(xiàn)這種情況的比較少，因?yàn)楹笳吣軌蚪o投資者帶來(lái)高成長(zhǎng)預(yù)期的股票也比較少。 中國(guó)證券報(bào)：從創(chuàng)業(yè)板看，出現(xiàn)“高成長(zhǎng)”陷阱的原因是什么？ 呂隨啟：部分企業(yè)處在初創(chuàng)期，沒(méi)有足夠的信用背景，也沒(méi)有特別核心的技術(shù)和主打產(chǎn)品，將來(lái)是否能夠創(chuàng)業(yè)成功也不清楚，為了能夠成功上市，會(huì)對(duì)自身進(jìn)行包裝，畫(huà)一個(gè)很大的餅，描繪出一幅美好前景。由于存在信息不對(duì)稱(chēng)，單個(gè)投資者沒(méi)有能力辨別信息的真?zhèn)巍５鲜幸院?，這樣的公司最終還是會(huì)原形畢露。 從全球看，創(chuàng)業(yè)板成功的也很少，除了美國(guó)的納斯達(dá)克。在美國(guó)的納斯達(dá)克上市需要有核心的技術(shù)做支撐，企業(yè)有可能做大，而且確實(shí)產(chǎn)生了一些巨無(wú)霸企業(yè)，這跟一般的創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板有較大區(qū)別。我們現(xiàn)在碰到的問(wèn)題是，給中小企業(yè)提供一筆融資以后，這些企業(yè)永遠(yuǎn)都是中小企業(yè)，搞不好還是經(jīng)過(guò)過(guò)度包裝才上市的公司，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。 中國(guó)證券報(bào)：企業(yè)包裝上市的動(dòng)力來(lái)自哪里？ 呂隨啟：在當(dāng)前的背景下，本來(lái)價(jià)值10塊錢(qián)的東西能賣(mài)幾十塊甚至上百塊，企業(yè)經(jīng)營(yíng)很多年獲得的回報(bào)不如上市以后的一夜暴富，干嘛不上市？一些企業(yè)為了上市而上市，而處在初創(chuàng)期的企業(yè)，實(shí)實(shí)在在的東西比較少，必然出現(xiàn)過(guò)度包裝的情形，有動(dòng)力去造假，否則難以上市。 中國(guó)證券報(bào)：老股曝出“高成長(zhǎng)”題材，是否也存在造假或者包裝的情況？ 呂隨啟：當(dāng)然存在。比如一家公司本來(lái)沒(méi)有多元化的想法，機(jī)構(gòu)投資者想要給這家公司營(yíng)造題材，就忽悠這家公司的老板，告訴他應(yīng)該干什么。 比如，重慶啤酒開(kāi)發(fā)生物醫(yī)藥，開(kāi)始未必就有這種動(dòng)機(jī)，其主業(yè)啤酒離醫(yī)藥很遠(yuǎn)，搞醫(yī)藥需要截然不同的技術(shù)力量，真有閑錢(qián)搞房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)小得多。公司之所以這么做，很有可能是券商和基金出的主意，這一題材發(fā)布出去之后，必然導(dǎo)致股價(jià)的大幅上漲。 新產(chǎn)品研發(fā)期不要介入 中國(guó)證券報(bào)：如何辨別過(guò)度包裝上市的公司？ 呂隨啟：對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，由于信息不對(duì)稱(chēng)和缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)，很難辨別上市企業(yè)是否過(guò)度包裝。初創(chuàng)期的企業(yè)，一般情況下不適宜上市融資，因?yàn)槿鄙僮銐虻男庞帽尘埃荒芡ㄟ^(guò)銀行進(jìn)行間接融資。銀行作為專(zhuān)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，有足夠的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和專(zhuān)門(mén)的辨別技術(shù)，能夠識(shí)別和防范這種信用風(fēng)險(xiǎn)。 公司可以跟銀行說(shuō)未來(lái)能夠高成長(zhǎng)，銀行也可以提供借款，但是需要抵押物，一旦公司難以還貸，銀行可以拍賣(mài)抵押物。普通投資者則沒(méi)有這種能力，一旦買(mǎi)入這種本來(lái)應(yīng)該提供抵押物才能融到資的公司的股票，碰到公司基本面低于預(yù)期和股價(jià)下滑的情況只能認(rèn)倒霉。 中國(guó)證券報(bào)：除了新股存在“高成長(zhǎng)”陷阱，老股爆出有某個(gè)高成長(zhǎng)題材，股價(jià)表現(xiàn)也很好，對(duì)于這種情況，投資者該怎么鑒別？ 呂隨啟：最主要是看這些公司有沒(méi)有偏離主業(yè)，如果重慶啤酒要造全世界獨(dú)一無(wú)二的啤酒，這是可信的，如果是搞醫(yī)藥，則是不務(wù)正業(yè)，搞成功的概率也很低。如果搞的是副業(yè)，要看新業(yè)務(wù)與主業(yè)的聯(lián)系，如果風(fēng)馬牛不相及，可能會(huì)砸了主業(yè)，也可能是副業(yè)搞不好。投資者還要看公司搞的新業(yè)務(wù)背后有沒(méi)有核心技術(shù)做支撐。 中國(guó)證券報(bào)：很多時(shí)候，上市公司都會(huì)說(shuō)自己的技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，相互不買(mǎi)賬，投資者怎么做？ 呂隨啟：公司都可以說(shuō)自己是最好的，但投資者不要看虛的、吹的，要看公司能夠具體拿出什么。普通投資者對(duì)于所謂預(yù)測(cè)，不能人家說(shuō)什么就信什么，必須眼見(jiàn)為實(shí)，產(chǎn)品確實(shí)生產(chǎn)出來(lái)，并且產(chǎn)生實(shí)際的銷(xiāo)售。 中國(guó)證券報(bào)：可是，如果等到上市公司把有潛力的新業(yè)務(wù)真正做成功，股價(jià)可能也上漲了很多。 呂隨啟：普通投資者寧可不要那個(gè)收益，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大，寧要現(xiàn)貨，不要期貨。一個(gè)新產(chǎn)品，從實(shí)驗(yàn)到開(kāi)始銷(xiāo)售，企業(yè)的發(fā)展并沒(méi)有到頭。如果開(kāi)始銷(xiāo)售后市場(chǎng)形勢(shì)很好，企業(yè)未來(lái)還有很大的發(fā)展空間，市值也會(huì)隨之?dāng)U大。投資者在實(shí)質(zhì)開(kāi)始銷(xiāo)售且形勢(shì)較好后買(mǎi)入股票的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小很多。 券商“黑嘴”應(yīng)受重罰 本報(bào)記者顧鑫 無(wú)論老股還是新股，“高成長(zhǎng)”陷阱的出現(xiàn)都與預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)有關(guān)，而最初為投資者構(gòu)建美好預(yù)期的正是券商研究報(bào)告。北京大學(xué)證券研究所研究員呂隨啟建議，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)券商“黑嘴”進(jìn)行重罰。 當(dāng)一家上市公司出現(xiàn)“高成長(zhǎng)”陷阱后，投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)券商研究報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)跟實(shí)際的業(yè)績(jī)相差十萬(wàn)八千里。對(duì)于這種情況，呂隨啟表示，券商做的盈利預(yù)測(cè)并不客觀、獨(dú)立，甚至有自身的利益在里面。 從新股看，主承銷(xiāo)商為了能讓上市公司獲得更多的融資，從而獲得更高的發(fā)行費(fèi)用、更多的券商直投收益，就有動(dòng)力把股價(jià)推高。為了把股價(jià)推高，市盈率又顯得不那么高，就需要把盈利預(yù)測(cè)做得更誘人。這也是新股發(fā)行“三高”現(xiàn)狀產(chǎn)生的重要原因之一。 從老股看，出現(xiàn)高成長(zhǎng)題材，有的是上市公司自己主動(dòng)為之，有的是上市公司和機(jī)構(gòu)合謀，還有的是機(jī)構(gòu)推著上市公司涉足“高成長(zhǎng)”領(lǐng)域。既然是“高成長(zhǎng)”，券商研究報(bào)告自然要為此進(jìn)行造勢(shì)。 鑒于不客觀的券商研究報(bào)告對(duì)投資者會(huì)形成誤導(dǎo)，呂隨啟認(rèn)為，應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)券商“黑嘴”進(jìn)行重罰。并不是在報(bào)告中寫(xiě)上風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)就可以撇清責(zé)任，“黑嘴”也聲稱(chēng)推薦股票并沒(méi)有讓股民買(mǎi)，也是風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。 呂隨啟表示，出現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)不靠譜的原因，一是專(zhuān)業(yè)水平不夠，從業(yè)資格有問(wèn)題；二是從業(yè)資格沒(méi)問(wèn)題，但是發(fā)布這種研究報(bào)告是由于背后存在幕后交易，就應(yīng)當(dāng)追究刑事責(zé)任，這些研究報(bào)告的撰寫(xiě)者就是披著合法外衣的“黑嘴”。 近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，正研究加強(qiáng)詢(xún)價(jià)過(guò)程監(jiān)管，敦促機(jī)構(gòu)理性報(bào)價(jià)。證監(jiān)會(huì)正計(jì)劃委托第三方研究機(jī)構(gòu)對(duì)全部已上市公司的行業(yè)市盈率進(jìn)行研究，并動(dòng)態(tài)公布結(jié)果供機(jī)構(gòu)和投資者參考，如新股定價(jià)明顯偏離行業(yè)市盈率，發(fā)行人及承銷(xiāo)商或需說(shuō)明定價(jià)依據(jù)。 呂隨啟認(rèn)為，委托第三方研究機(jī)構(gòu)研究行業(yè)市盈率，投資者有望得到更為客觀的投資參考，這是一個(gè)進(jìn)步的做法。但是，該第三方研究機(jī)構(gòu)是否能夠真正做到獨(dú)立、客觀，還有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。 呂隨啟還建議，新股上市首日應(yīng)設(shè)漲跌幅限制，這么做，參與申購(gòu)的機(jī)構(gòu)拉高出貨的成本將更高，從而對(duì)過(guò)高的發(fā)行價(jià)形成抑制。