中國(guó)北車:行業(yè)前景、盈利改善、估值吸引力，建議長(zhǎng)線布局

601299[中國(guó)北車] 機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)都證券 分析師：肖世俊

事件:

我們近期對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，就鐵路行業(yè)、公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及財(cái)務(wù)狀況等方面信息與公司進(jìn)行了交流。

投資要點(diǎn):

1、未來(lái)鐵路車輛需求仍巨大。鐵道部機(jī)構(gòu)改革令市場(chǎng)擔(dān)憂軌交投資前景，對(duì)鐵路車輛需求空間存疑，但我們繼續(xù)看好其長(zhǎng)期前景。一方面，未來(lái)3年規(guī)劃的高鐵線路仍存在近萬(wàn)公里的投產(chǎn)需求，2020年鐵路總里程目標(biāo)可能將提高到14.6萬(wàn)公里，表明長(zhǎng)期空間高達(dá)4.8萬(wàn)公里。另一方面，鐵路融資改革推進(jìn)，地方將擁有更大的自主空間，央企和民間資本可能涌入貨運(yùn)線，行業(yè)發(fā)展主體將多元化。線路投產(chǎn)需求、密度提升、重載和大功率化，及出口等核心因素將繼續(xù)推動(dòng)動(dòng)車組、大功率機(jī)車以及貨車市場(chǎng)發(fā)展，而城軌市場(chǎng)已經(jīng)加速啟動(dòng)。

2、鐵路總公司啟動(dòng)招標(biāo)將改善預(yù)期。目前龍頭企業(yè)在手訂單不足，北車因結(jié)構(gòu)性差異訂單量尚可，4月末在手約550億元，其中動(dòng)車組150億元、地鐵180億元、其他分別在30-60億元。目前，產(chǎn)業(yè)鏈仍在等待鐵路總公司“三定”之后啟動(dòng)招標(biāo)，從而激活市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)較一致的看法認(rèn)為，6月底可能逐步啟動(dòng)25300輛貨車招標(biāo)，然后動(dòng)車、機(jī)車等再招標(biāo)，招標(biāo)額可能與年初計(jì)劃相符。未來(lái)，招標(biāo)啟動(dòng)將推動(dòng)預(yù)期改善。

3、公司盈利水平改善持續(xù)。1Q公司毛利率上升至15.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與核心零部件自備驅(qū)動(dòng)盈利水平提高。由于公司核心控制系統(tǒng)“北車芯”已經(jīng)在大功率機(jī)車上達(dá)到官方要求，今年在機(jī)車上自備后將推動(dòng)成本繼續(xù)下降，每輛減少100多萬(wàn)以上。明年，預(yù)計(jì)還將應(yīng)用到動(dòng)車組之上，從而帶來(lái)持續(xù)性的盈利提升，公司的高經(jīng)營(yíng)杠桿將帶來(lái)高彈性。

4、多元化與出口戰(zhàn)略。公司完成梳理自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，未來(lái)會(huì)圍繞鐵路裝備布局多元化，在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和通用機(jī)電方面發(fā)揮技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，計(jì)劃到15年將這些板塊做到500億元（占35%）。另外，出口市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速，過(guò)去5年CAGR達(dá)55%，目前在手訂單超過(guò)100億元。

維持對(duì)公司評(píng)級(jí)“推薦”。我們預(yù)計(jì)2013-2015年，公司EPS分別為0.38元、0.45元和0.50元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)P/E分別為12X、10X和9X。行業(yè)長(zhǎng)期前景看好，高競(jìng)爭(zhēng)壁壘和盈利持續(xù)改善趨勢(shì)，使得我們對(duì)公司前景樂(lè)觀，并且公司目前的估值與其他國(guó)際領(lǐng)先者相比也具有吸引力，因此維持對(duì)公司評(píng)級(jí)“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策風(fēng)險(xiǎn)；招標(biāo)嚴(yán)重滯后；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)。