東華科技(002140)：部分項目進(jìn)度和收入結(jié)算滯后

項目進(jìn)度滯后，收入和利潤雙降。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入和凈利潤同比均出現(xiàn)下降，主要原因是項目進(jìn)度有所滯后，部分正在實施的設(shè)計咨詢項目，由于方案論證、場址選擇等原因，致使項目進(jìn)度展延；而部分總承包項目工程進(jìn)度因土地平整或合同變更等也有所滯后，如安慶曙光煤制氫項目和黔希乙二醇項目，上述項目主體工程進(jìn)展緩慢、工期滯后，進(jìn)而延遲了項目收入和毛利確認(rèn)。此外由于第三方審計、變更結(jié)算分歧等原因，公司正在實施的華油天然氣廣安和廣元項目、巴彥淖爾市恒泰新能源液化天然氣項目等總承包項目，未能與業(yè)主就結(jié)算金額達(dá)成一致，亦未能確認(rèn)相應(yīng)的收入與毛利。

新型煤化工有望成為新的增長點。新型煤化工中煤制天然氣、煤制乙二醇和煤制烯烴有著良好的市場前景，也符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，具備廣闊的發(fā)展空間，公司作為國內(nèi)頗具競爭力的煤化工工程服務(wù)商，將長期受益。報告期內(nèi)，公司在新型煤化工領(lǐng)域再次有所斬獲，與黔西縣黔希煤化工投資有限責(zé)任公司簽訂30萬噸/年乙二醇項目總承包工程補充合同，并中標(biāo)中國神華煤制油新疆項目煤基新材料項目凈化裝臵、空分空壓站裝臵和碳四烯烴轉(zhuǎn)化裝臵。

投資建議：受化工投資增速下行影響，公司收入和業(yè)績增速將放緩，我們下調(diào)此前的盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2015年公司收入增速分別為-10.9%、42.4%和16.9%，凈利潤增速分別為-12.9%、38.2%和22.5%，維持增持-A的投資評級，6個月目標(biāo)價22.5元，對應(yīng)2014年25倍動態(tài)PE。安信證券

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