2018年政府工作報告明確提出“防范系統(tǒng)性風(fēng)險”是當(dāng)前的三大重點工作之一。隨后的深改委第一次會議就去杠桿背景下的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提出了明確的指導(dǎo)意見：規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，要立足整個資產(chǎn)管理行業(yè)，堅持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合，按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度消除監(jiān)管套利空間，促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。上述新政的推出將使得高凈值客戶熟知的資產(chǎn)類別和金融產(chǎn)品類型產(chǎn)生了極大的變化。那么，當(dāng)前該如何進(jìn)行投資？對此，盈泰財富云非常清晰地提到了“從交易性機(jī)會走向投資性機(jī)會”的策略。盈泰財富云作為國內(nèi)領(lǐng)先的財富管理機(jī)構(gòu)，由財富管理行業(yè)資深人士創(chuàng)立，先后引入了華泰證券、信達(dá)投資、騰邦集團(tuán)和北大未名旗下基金作為機(jī)構(gòu)股東，管理著近兩萬余名高凈值客戶的超過600億元資產(chǎn)。

區(qū)分交易性機(jī)會和投資性機(jī)會

盈泰財富云認(rèn)為交易性機(jī)會又被稱之為套利性機(jī)會，主要來自于制度套利、信息套利，以及“金融大鱷”利用資金優(yōu)勢進(jìn)行的資金套利。制度套利的典型案例有土地一級開發(fā)、Pre-IPO投資等領(lǐng)域，這是我們熟知的兩類資產(chǎn)；信息套利在二級市場投資領(lǐng)域較為普遍；而“金融大鱷”興風(fēng)作浪的主要手法就是通過金融工具（銀行理財、萬能險、信托產(chǎn)品等）聚集資金為己所用，脫離了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本源。套利性機(jī)會在過去很長一段時間里，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資人的利益，妨礙著“金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)”的基本宗旨，這正是限制交易性機(jī)會的根本原因。

投資性機(jī)會，也稱之為價值發(fā)現(xiàn)性機(jī)會，包括了三個方面。第一個方面是投資人信心不足、市場普遍低迷、企業(yè)價值被普遍低估時的出現(xiàn)的較大規(guī)模價值發(fā)現(xiàn)性機(jī)會。第二個方面是通過深度研究發(fā)現(xiàn)錯殺的機(jī)會，一些個別的企業(yè)在壞消息籠罩的情況下會被錯殺，市場忽略了企業(yè)的基本面。第三個方面來自于一些新的行業(yè)和新的商業(yè)模式所帶來的投資性的機(jī)會。把握投資性機(jī)會，需要形成系統(tǒng)的投資策略進(jìn)行深度的研究和長期的追蹤，并且是需要進(jìn)行長期的投資才能獲得最終的價值的。

當(dāng)前轉(zhuǎn)變投資策略的必要性

中國經(jīng)歷40年的改革開放，很多傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，進(jìn)入了存量博弈階段。以前進(jìn)入一個行業(yè)，然后在這個風(fēng)口上快速向前就能掙錢，而存量博弈階段則對企業(yè)的戰(zhàn)略能力、管理能力、企業(yè)價值觀和文化要求極高，這必然要求投資人有較高的價值發(fā)現(xiàn)能力。

另一方面，金融監(jiān)管政策開始限制各種套利性投資。2018年首次深改委會議上審議通過的政策文件（《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》《關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》）更是直接指向套利性機(jī)會，同時金融控股公司監(jiān)管辦法也在制定過程中。這意味著過去風(fēng)靡一時的金融工具只要是脫離了“金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)”這一基本宗旨，一定會受到嚴(yán)格的限制，與之相伴的套利性機(jī)會也將不復(fù)存在，而轉(zhuǎn)向投資性機(jī)會則成為共識。

重點布局的投資機(jī)會

當(dāng)然，從交易性機(jī)會走向投資機(jī)會，這并不意味著沒有交易性機(jī)會了。我們認(rèn)為，在去杠桿、清理僵尸企業(yè)的大背景下，不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域?qū)⑹谴T果僅存的較大規(guī)模的交易性機(jī)會。不良資產(chǎn)處置過去壟斷在四大AMC手中（東方、信達(dá)、華融與長城）。近年來，國家開放了AMC牌照，地方AMC、混合所有制AMC和外資AMC紛紛獲批成立，不良資產(chǎn)處置逐步市場化。隨著經(jīng)濟(jì)體系負(fù)債率的增加，銀行不良貸款余額和不良貸款率逐步走高，據(jù)不完全統(tǒng)計總體規(guī)模已經(jīng)高達(dá)1.58萬億元。金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)出售價格較其面值都有較大折扣，不良資產(chǎn)管理公司有多項稅收優(yōu)惠政策，資產(chǎn)處置后經(jīng)營效率提升，這構(gòu)成了不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利來源，獲得了市場的青睞。盈泰財富云把握先機(jī)，率先在財富管理市場上推出了峨眉山系列不良資產(chǎn)投資基金，即聚焦于這一交易性機(jī)會，為高凈值客戶開辟一條提前介入這一領(lǐng)域的快速通道。

未來更為廣泛的方向則在投資性機(jī)會領(lǐng)域，盈泰財富云的實踐可以歸結(jié)為一句話——賦能核心企業(yè)成長。一直以來，盈泰財富云堅持通過集中投資的方式服務(wù)核心企業(yè)，通過資金賦能、戰(zhàn)略賦能、管理賦能和文化賦能等方式幫助核心企業(yè)實現(xiàn)超常規(guī)的發(fā)展，并為高凈值客戶帶來穩(wěn)健的投資收益。目前，盈泰財富云賦能的核心企業(yè)以新興產(chǎn)業(yè)中的上市公司及其集團(tuán)公司為主，包括了騰邦集團(tuán)、北大未名、寶藍(lán)物業(yè)、四達(dá)時代、恒陽牛業(yè)和海南一投等優(yōu)秀企業(yè)。

最后，需要重點強(qiáng)調(diào)的是交易性機(jī)會和投資性機(jī)會在投資周期方面有非常大的不同。過去的投資人習(xí)慣了不超過兩年的交易性機(jī)會，而在面對投資性機(jī)會的時候，需要做好長期投資的打算，因為時間是投資最好的朋友。同樣，過去的投資經(jīng)驗更多以債權(quán)投資為主，而如今股權(quán)投資則是國家鼓勵的方向。我們看到，金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品相續(xù)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時代，借貸類業(yè)務(wù)被嚴(yán)控，以債務(wù)擴(kuò)大推動發(fā)展的模式已經(jīng)終結(jié)。對此，我們再次重申我們對于投資人的建議：1、放棄對非標(biāo)類資產(chǎn)剛性兌付的幻想；2、改變對非標(biāo)類資產(chǎn)充分供應(yīng)的想法；3、看不到一個個真實資產(chǎn)的產(chǎn)品不投；4、建立結(jié)構(gòu)牛市思維并主動去擁抱它；5、精選管理人是未來投資的重中之重。