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北向資金一直是市場(chǎng)關(guān)注的重要風(fēng)向標(biāo)，這一輪上漲，離不開北向資金的"發(fā)動(dòng)機(jī)"，而北向資金中又免不了“魚龍混雜”——內(nèi)地資金南下，加了杠桿回到A股。

每一輪牛市都離不開杠桿，而杠桿神器又非配資莫屬，在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，仍有多種玩法可以操作，算上配資公司自己所加杠桿，整個(gè)配資杠桿仍可達(dá)16倍。

事實(shí)上，監(jiān)管對(duì)于配資的管理一直緊鑼密鼓。2月，證監(jiān)會(huì)就配資問(wèn)題喊話；3月8日，就有關(guān)于監(jiān)管場(chǎng)外配資的會(huì)議召開；3月18日，就有因參與配資處罰相關(guān)責(zé)任人的消息出臺(tái)。整個(gè)事件運(yùn)行相當(dāng)有節(jié)奏。據(jù)透露，監(jiān)管層面已經(jīng)啟用了科技手段對(duì)內(nèi)地場(chǎng)外配資進(jìn)行監(jiān)管。但據(jù)券商中國(guó)記者調(diào)查，場(chǎng)外配資活動(dòng)并未因此偃旗息鼓。

穿上“馬甲”的內(nèi)地資金，加了杠桿回A股，是這一輪配資中的重要角色。也就是說(shuō)，配資戶并非僅限于內(nèi)地，兩地股市互聯(lián)互通之后，香港的配資（孖展）更值得關(guān)注。據(jù)券商中國(guó)記者了解，目前主要有四種配資玩法。

揭秘四種配資玩法

在內(nèi)地配資這個(gè)江湖，玩法基本大同小異。

1、單賬戶配資是較多模式。

即配資人將保證金打入配資公司設(shè)立的個(gè)人賬戶，然后資金方按一定杠桿比例打入杠桿資金，進(jìn)行操作。而營(yíng)業(yè)部在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中充當(dāng)?shù)慕巧褪潜O(jiān)管資金，以保證不會(huì)出現(xiàn)配資人掙了錢分不到錢的情況，也要保證配資公司不會(huì)卷走保證金。這種模式的配資常見于各大營(yíng)業(yè)部。甚至有營(yíng)業(yè)部的老人戲言，沒(méi)有這些配資戶，很多營(yíng)業(yè)部的生存都難以為繼。

2、兩融賬戶繞標(biāo)則是一種相對(duì)隱蔽但很多配資公司都喜歡的模式。

出資人在證券公司開立兩融賬戶之后，打入資金，券商兩融最高可以按1.5倍的杠桿進(jìn)行融資，而在此之前，出資人可能還做了一次夾層（因?yàn)槭莻€(gè)人行為，很多時(shí)候監(jiān)管比較困難），這種模式的實(shí)際杠桿率比較高。

假如出資人出1個(gè)億的資金，可以做1個(gè)億的夾層，然后通過(guò)兩融加1.5倍的杠桿，出資人此時(shí)的杠桿可以放到4倍，而出資人給配資人的杠桿，當(dāng)下普遍的做法是3-4倍，那意味著，最終配資人可以運(yùn)作的資金杠桿已達(dá)16倍。

據(jù)記者調(diào)查，最近不少券商的兩融繞標(biāo)業(yè)務(wù)被叫?；驀?yán)管，但仍有一些配資業(yè)務(wù)在使用這種模式。據(jù)券商營(yíng)業(yè)部的人士介紹，兩融成本年化一般不會(huì)超過(guò)8%，而配資成本年化可達(dá)到14%甚至以上的水平，這意味著中間有6%左右的套利空間。這對(duì)于配資公司來(lái)說(shuō)，吸引力是很大的。

3、信托模式則是一種看上去相對(duì)合規(guī)的模式。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)58號(hào)文《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見》，信托產(chǎn)品優(yōu)先受益人與劣后受益人投資資金配置比例原則上不超過(guò)1：1，最高不超過(guò)2：1，不得變相放大劣后級(jí)受益人的杠桿比例。也就是說(shuō)，配資公司可以通過(guò)發(fā)行信托產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)作。

同理，配資公司出資1億元，按照1：2的杠桿，可以將資金放大到3億元，而如果配資公司中間做一個(gè)夾層的話，杠桿可以放得更大。不過(guò)，這種模式有一個(gè)缺陷，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，按照規(guī)定，2倍杠桿信托產(chǎn)品需要配置至少20%的固定收益產(chǎn)品，因此資金效率可能會(huì)相對(duì)偏低。

4、市場(chǎng)可能忽略了另一種模式——走香港通道。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，通過(guò)香港券商配資并不是一件非法的事情，而且融資利率比較低，大多在3%－4%之間，而且杠桿水平可以做到6倍。

內(nèi)地金主可以在香港券商設(shè)立賬戶，打入保證金之后，可以將賬戶讓給配資人操作，并通過(guò)滬股通或深股通進(jìn)行股票買票。

這其中，客戶和配資方的議價(jià)空間更大。在A股大漲期間，雖然美元表現(xiàn)并不強(qiáng)勢(shì)，但港元卻頻頻觸及弱方保證，而債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)波瀾不驚，這表明不少資金在通過(guò)港元兌成人民幣買入A股。

類HOMS系統(tǒng)并未消失

從記者了解的情況來(lái)看，配資公司的資金價(jià)格并不算便宜，整體而言，配資的價(jià)格在月息1.1%－1.5%之間，每家配資公司并不一樣，這樣下來(lái)的年化利率就達(dá)13%-18%了，相比兩融利率和銀行貸款利率，這個(gè)水平的資金價(jià)格是相當(dāng)高的，兩融的官方標(biāo)價(jià)是8.35%，但很多證券公司已然低于這個(gè)價(jià)格，當(dāng)下的價(jià)格中樞應(yīng)該在7%左右，而銀行抵押貸款利率只有6.65%。配資價(jià)格相當(dāng)于正常資金價(jià)格一倍以上的水平。

值得關(guān)注的是，類HOMS系統(tǒng)并未消失。2015年股災(zāi)之后，HOMS系統(tǒng)就引起了監(jiān)管層的高度關(guān)注，其開發(fā)公司恒生電子還一度因此受罰。然而，據(jù)記者了解，當(dāng)下仍有不少配資公司配備類似于HOMS的系統(tǒng)，可以用進(jìn)行分倉(cāng)操作。

在上述兩融繞標(biāo)模式和信托模式中，這種系統(tǒng)的運(yùn)用最為廣泛，因?yàn)閱蝹€(gè)客戶的資金需求量很多時(shí)候并沒(méi)那么大。資金需求量太大的客戶也會(huì)引起配資公司足夠的警惕，若配資用于接盤，配資公司所承受的損失會(huì)很大。有配資公司人士表示，類HOMS的分倉(cāng)系統(tǒng)對(duì)配資公司來(lái)說(shuō)，有著現(xiàn)實(shí)的需求。

場(chǎng)外配資大檢查或已啟用高科技

記者在采訪中了解到，對(duì)于民間配資的監(jiān)管可能已經(jīng)用上了人工智能這種高科技。最近，在網(wǎng)絡(luò)流傳的一張關(guān)于監(jiān)控配資的圖片顯示，無(wú)論是監(jiān)管層面，還是證券營(yíng)業(yè)部層面，對(duì)于配資的特征似乎都有清晰的認(rèn)識(shí)。

今年以來(lái)，第一次對(duì)場(chǎng)外配資警告是2月25日，當(dāng)晚，針對(duì)市場(chǎng)反映場(chǎng)外配資有所抬頭，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人回應(yīng)稱，注意到近期有關(guān)場(chǎng)外配資的報(bào)道增多。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)密切關(guān)注，指導(dǎo)有關(guān)方面依法加強(qiáng)對(duì)交易的全過(guò)程監(jiān)管。各證券公司要嚴(yán)格執(zhí)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及融資融券客戶適當(dāng)性管理，加強(qiáng)異常交易監(jiān)控，認(rèn)真做好技術(shù)系統(tǒng)安全防護(hù)。同時(shí)，也希望廣大投資者理性投資，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

3月8日，證券業(yè)協(xié)會(huì)在北京召集部分券商舉行了專題會(huì)議，主要內(nèi)容關(guān)于外部接入和嚴(yán)禁配資；同日，深圳證監(jiān)局在深圳也召開了相關(guān)會(huì)議；與此同時(shí)，已有地方證監(jiān)局迅速行動(dòng)起來(lái)，對(duì)轄區(qū)內(nèi)證券公司場(chǎng)外違規(guī)配資進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。3月7日和3月8日，廣東證監(jiān)局和浙江證監(jiān)局分別召集轄區(qū)相關(guān)證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人座談，內(nèi)容均涉及嚴(yán)禁場(chǎng)外配資。

3月18日，更有重磅消息傳出，浙江證監(jiān)局發(fā)布的通知顯示，金煒棋作為首創(chuàng)證券杭州文二路證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人，違規(guī)為其他證券公司客戶與他人之間的融資以及出借證券賬戶提供中介或其他便利，并在浙江證監(jiān)局核查上述事項(xiàng)的過(guò)程中提供虛假信心、隱瞞相關(guān)重大事項(xiàng)。

由此，浙江證監(jiān)局認(rèn)定金煒棋為不適當(dāng)人選，自該決定作出之日起2年內(nèi)，不得擔(dān)任證券公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人等職務(wù)或者實(shí)際履行上述職務(wù)。首創(chuàng)證券應(yīng)當(dāng)在收到此決定書之日起30個(gè)工作日內(nèi)，作出免除金煒棋首創(chuàng)證券杭州文二路證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人的決定。

而且同一天被罰的還有，西北證券包頭鋼鐵大街證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人劉強(qiáng)，被處罰的原因也是營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人劉強(qiáng)參與場(chǎng)外配資，擾亂證券市場(chǎng)秩序。

（券商中國(guó)  時(shí)謙）