每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)_500566240

內(nèi)地券商研究所很少明確給予個(gè)股“賣出”評(píng)級(jí)，所以一旦看空，往往會(huì)成為當(dāng)天市場(chǎng)焦點(diǎn)。

2022年1月4日，中信證券就永安期貨發(fā)布研究報(bào)告——《期貨龍頭，但不便宜》。研究報(bào)告明確指出，永安期貨股價(jià)相對(duì)市場(chǎng)存在下跌超過10%以上的風(fēng)險(xiǎn)，“符合我們‘賣出’評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，首次覆蓋給予‘賣出’評(píng)級(jí)，取估值上限對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)為22元人民幣”。

研報(bào)發(fā)出后，永安期貨即在2022年首個(gè)交易日重挫，1月4日以跌停報(bào)收，收盤價(jià)為每股33.77元。即便如此，該價(jià)格仍較中信證券給予的目標(biāo)價(jià)有超過30%的下跌空間。

值得一提的是，2019年3月7日，中信證券給予中國人保“賣出”評(píng)級(jí)；2019年3月8日，華泰證券給予了中信建投“賣出”評(píng)級(jí)，在當(dāng)時(shí)都引發(fā)了市場(chǎng)熱議。但結(jié)果是——2019年3月8日，被看空的中國人保、中信建投，以及發(fā)布看空觀點(diǎn)的中信證券和華泰證券一起重挫。不過，從2019年3月以來中國人保、中信建投的走勢(shì)來看，它們也并非完全按照分析師給予的“預(yù)想”畫K線圖。

中信證券看空永安期貨

這份關(guān)于永安期貨的看空?qǐng)?bào)告在“中信證券研究”公眾號(hào)上發(fā)表，署名一共有五人：童成墩、薛姣、陸昊、邵子欽、田良。

圖片來源：“中信證券研究”公眾號(hào)

該研究報(bào)告從行業(yè)概況、行業(yè)地位、商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面，對(duì)永安期貨基本面進(jìn)行了詳細(xì)分析。

中信證券認(rèn)為，期貨行業(yè)面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)。機(jī)遇包括：中國期貨品交易品種正擴(kuò)充提速，廣州期貨交易所將進(jìn)一步豐富交易品類。但挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度仍然偏低，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下盈利能力承壓。期貨公司整體能力壁壘不高，轉(zhuǎn)型成效有限，行業(yè)整體ROE僅為6.4%。

中信證券指出，永安期貨在2019和2020年凈利潤(rùn)均超10億元，遠(yuǎn)超行業(yè)第二名和第三名，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定在15%左右。截至2021年6月底，公司凈資產(chǎn)為86.6億元，和第二名差距正在縮小，通過A股上市融資25.1億元，有望保持行業(yè)龍頭地位。但2018年以來，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額總體處于下滑趨勢(shì)。如在上期所的市場(chǎng)份額從2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%。同時(shí)，公司的傭金率整體水平也面臨較大壓力，下滑趨勢(shì)和行業(yè)一致，但絕對(duì)水平明顯低于同業(yè)公司。

中信證券因此指出，從中長(zhǎng)期（一年以上）看，永安期貨估值可能趨向券商股估值。以目前證券行業(yè)和頭部券商為參照，按PB估值，合理區(qū)間為1.2~1.7倍PB，對(duì)應(yīng)公司2022年合理估值為150億~213億元。但永安期貨盈利和資本有望繼續(xù)保持龍頭地位，再加上公司積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)公司未來三年ROE為12%~14%區(qū)間，明顯高于行業(yè)水平，“我們?cè)俳o予公司50%估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為225億~320億元”。

此外，中信證券還提示，目前永安期貨流通股為1.45億股，流通盤比較小，短期內(nèi)次新股特征明顯。2022年12月23日限售股上市后，流通盤將大幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司估值將在未來一年趨向理性。公司股價(jià)相對(duì)市場(chǎng)存在下跌超過10%以上的風(fēng)險(xiǎn)，符合“賣出”評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，首次覆蓋給予“賣出”評(píng)級(jí)，取估值上限對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)為22元人民幣。

東財(cái)拉薩三個(gè)營(yíng)業(yè)部同時(shí)現(xiàn)身龍虎榜

一石激起千層浪。在2021年最后一個(gè)交易日，永安期貨已經(jīng)以跌停報(bào)收。而在中信證券看空研究報(bào)告發(fā)布后，永安期貨在2022年首個(gè)交易日再次收獲一個(gè)跌停，且單日換手率高達(dá)21.61%。

圖片來源：上交所官網(wǎng)

永安期貨因換手率超過20%而登上當(dāng)日上交所龍虎榜。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天永安期貨的買入前五名中，華泰證券武漢武珞路營(yíng)業(yè)部以買入2040.66萬元位列榜首，招商證券長(zhǎng)春人民大街營(yíng)業(yè)部以買入1355.6萬元位列第四。

賣出前五名中，國金證券廈門湖濱南路營(yíng)業(yè)部以賣出2265.41萬元位列第一，方正證券許昌七一路營(yíng)業(yè)部以賣出2026.2萬元位列第二。而值得一提的是，東方財(cái)富拉薩的三家營(yíng)業(yè)部均同時(shí)出現(xiàn)在龍虎榜的買賣前五席位上，存在資金“對(duì)倒”痕跡。

永安期貨2021年12月23日上市，一共只交易了7個(gè)交易日。2021年12月23日以上漲44%收盤，2021年12月30日觸及最高價(jià)每股41.69元。以其每股發(fā)行價(jià)為17.97元計(jì)算，中一簽最多可以賺23720元。即使以4日收盤價(jià)計(jì)算，中一簽也可以賺15860元。

回顧：2019年3月中國人保、中信建投均被看空后走勢(shì)分化

值得一提的是，在2019年3月，中信證券也給予過中國人保“賣出”評(píng)級(jí)。

2019年3月7日，中信證券曾因‘中國人保A股顯著高估’，首次給予“賣出”評(píng)級(jí)并指出，預(yù)計(jì)中國人保A股合理估值區(qū)間在4.71元~5.38元之間，未來一年潛在下跌空間超過53.9%。

無獨(dú)有偶，僅僅一天之后的2019年3月8日，華泰證券也因發(fā)布了對(duì)中信建投的看空?qǐng)?bào)告而受到市場(chǎng)關(guān)注。華泰證券指出，中信建投A股2019年P(guān)B估值為4.5倍(樂觀假設(shè)下業(yè)績(jī)預(yù)測(cè))，顯著高于同梯隊(duì)券商當(dāng)前1.4倍至2倍PB和國際投行1倍至2倍PB估值水平。預(yù)計(jì)合理股價(jià)在13.86元~17.33元之間。中信建投的PB估值存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)其投資評(píng)級(jí)至“賣出”。

值得注意的是，這兩份看空?qǐng)?bào)告在2019年3月8日引發(fā)了市場(chǎng)極大關(guān)注。當(dāng)天，不但被看空的中國人保、中信建投大跌，中信證券、華泰證券也一起拖累大金融板塊重挫。

從歷史背景來看，中信證券對(duì)中國人保、華泰證券對(duì)中信建投出具的這兩份看空?qǐng)?bào)告，均是發(fā)生在研究標(biāo)的仍處于上市一年之內(nèi)的次新股階段，而且發(fā)布研報(bào)前，它們都經(jīng)歷了大幅上漲。中國人保A股于2018年11月16日上市，上市最初表現(xiàn)平平，但2018年2月開始出現(xiàn)大幅上漲，至中信證券發(fā)布看空研報(bào)時(shí)，中國人保A股股價(jià)已經(jīng)突破10元大關(guān)。中信建投2018年6月20日上市，2018年10月18日至2019年3月7日，中信建投累計(jì)漲幅達(dá)379.38%。

從目前情況來看，中信證券“看空”中國人?？吹煤軠?zhǔn)。在2019年3月上沖至最高每股12.56元后（月線復(fù)權(quán)），中國人保A股進(jìn)入了陰跌之中，2022年1月4日收盤價(jià)為每股4.72元，近三年時(shí)間回調(diào)超過60%。

但華泰證券發(fā)布看空中信建投的報(bào)告后，中信建投經(jīng)過調(diào)整又展開一波波瀾壯闊的行情。打開K線圖可以看出，2019年3月至7月，中信建投最低回調(diào)至每股18元附近，尚未進(jìn)入華泰證券給出的目標(biāo)區(qū)間便已經(jīng)反彈，至2020年8月，中信建投創(chuàng)出每股59.77元的歷史高價(jià)。而這一方面得益于其次新股特性，也得益于當(dāng)時(shí)不斷傳出其與中信證券聯(lián)姻的朦朧消息。

2020年8月以后，中信建投由漲轉(zhuǎn)跌，距今調(diào)整已近一年半時(shí)間。2022年1月4日，中信建投收于每股29.06元，距離歷史高點(diǎn)下跌超過50%。

在海外市場(chǎng)，看空?qǐng)?bào)告并非罕見。即使是中資券商的海外子公司，也常常對(duì)一些個(gè)股或行業(yè)發(fā)布看空看法。

在東方財(cái)富Choice金融終端研報(bào)平臺(tái)搜索“賣出”評(píng)級(jí)，可以篩選出超過1400份相關(guān)研報(bào)，其中絕大多數(shù)是對(duì)港股的看空?qǐng)?bào)告。如國泰君安（香港）對(duì)港股銀河娛樂、永利澳門、華住集團(tuán)等在一年內(nèi)都曾發(fā)布看空?qǐng)?bào)告。

總之，A股賣方研究因種種原因，出具看空研報(bào)目前并不多見，一旦有頭部券商研究所發(fā)出看空聲音，自然會(huì)受到市場(chǎng)重視。不過，從此前中國人保、中信建投被看空后的走勢(shì)分化來看，充分說明影響股價(jià)的因素是動(dòng)態(tài)變化而復(fù)雜的。至于普通投資者，在市場(chǎng)中對(duì)短期漲幅過大的品種保持謹(jǐn)慎應(yīng)是需要牢記的。