每經(jīng)記者｜吳澤鵬  王晶    每經(jīng)編輯｜董興生    

今年7月，英偉達成為全球首個市值突破4萬億美元的公司，8月12日，其收盤市值達到4.5萬億美元。“英偉達沒有盡頭。”有評論如是驚呼。

英偉達的騰飛，也帶動了A股相關(guān)個股的沸騰，來自廣東惠州的印制電路板（PCB）公司勝宏科技（300476.SZ）便是其中一家，其股價年內(nèi)漲幅超過450%。8月18日，勝宏科技股價觸及245元/股，總市值超過2000億元，成為“PCB股王”。

反觀鵬鼎控股（002938.SZ），其過去穩(wěn)居PCB產(chǎn)業(yè)鏈市值第一“寶座”，如今雖保持著營收規(guī)模的絕對優(yōu)勢，但今年第一季度凈利潤只有勝宏科技的52.8%。以8月22日收盤價計算，其市值不到勝宏科技的七成。

這場“反超”的核心邏輯在于客戶結(jié)構(gòu)的巨大差異。當前，鵬鼎控股的收入仍然高度依賴通信和消費電子領(lǐng)域，核心客戶以蘋果為代表；而勝宏科技則深度綁定英偉達AI GPU產(chǎn)業(yè)鏈，HDI（高密度互連板）與高多層產(chǎn)品需求旺盛，直接分享到AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來的超額紅利。

換句話說，同樣身處PCB賽道，目前勝宏科技因站上“英偉達鏈”而大口“吃肉”，鵬鼎控股則更多依賴“蘋果鏈”，暫時只能“喝湯”。未來，它們都有各自要面對的問題：“這樣的優(yōu)勢守得住嗎？”“你看我還有機會嗎？”

惠州“新貴”的業(yè)績反超

從廣東惠陽淡水東高速路口出來，驅(qū)車幾百米就到了勝宏科技的產(chǎn)業(yè)園。在這座占地近400畝的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)園里，數(shù)十棟現(xiàn)代化廠房和宿舍呈八字型整齊排列。今年1月至今，這家企業(yè)實現(xiàn)了超450%的股價漲幅，市值在近期一度突破2000億元，躍升為“惠州第一股”，引起市場關(guān)注。

圖片來源：公司官網(wǎng)

將時間撥回30年前，1996年，國內(nèi)PCB行業(yè)處于起步階段，面臨巨大的市場發(fā)展空間，但產(chǎn)業(yè)自身的技術(shù)和市場能力仍有待提升。當年，陳濤進入惠州一家臺資PCB企業(yè)，從基層銷售一路做到高管，并于2003年自立門戶創(chuàng)辦勝華電子。三年后，他拿下400畝土地投資創(chuàng)辦了勝宏科技。2008年，勝宏科技投產(chǎn)，2015年6月上市。

勝宏科技成立以來的大部分時刻，PCB行業(yè)的老大哥是鵬鼎控股、東山精密等企業(yè)，無論是市值還是業(yè)績規(guī)模，它們都遙遙領(lǐng)先。十年前，勝宏科技帶著營收12.85億元、歸母凈利潤1.27億元的成績單，剛踏入A股大門，而彼時行業(yè)龍頭鵬鼎控股雖未上市，但營收已達到170.93億元，凈利潤為15.26億元。即使到今天，這仍是勝宏科技未能達到的成績。

站在新的臺階上回望過去，陳濤也許會有萬千感慨。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至8月22日收盤，PCB幾大龍頭中，按市值排序分別是勝宏科技、鵬鼎控股、生益科技（600183.SH）、滬電股份（002463.SZ）、深南電路（002916.SZ）及東山精密（002384.SZ），對應(yīng)1898.78億元、1203.07億元、1156.57億元、1070.31億元、999.58億元及975.51億元。行業(yè)內(nèi)其余企業(yè)市值最高不過500余億元，勝宏科技往下，斷層明顯。

改寫勝宏科技命運的故事，發(fā)生在2019年。當時，陳濤完成了一次逆向決策——在行業(yè)普遍看淡高端HDI（高密度互連板）投資時，陳濤力排眾議，成立HDI事業(yè)部，正式進軍產(chǎn)品附加值更高的領(lǐng)域。這讓勝宏科技得以在2023年切入英偉達H系列AI加速卡供應(yīng)體系，并在2024年通過GPU200產(chǎn)品認證，晉升為Tier 1級供應(yīng)商。

進軍HDI領(lǐng)域后，勝宏科技進入高速增長期，2019年至2021年營收同比分別增長17.58%、44.15%及32.72%。到2024年，首次突破百億元收入大關(guān)，達到107.31億元，凈利潤為11.54億元。饒是如此，這樣的收入規(guī)模在PCB行業(yè)中尚無法稱雄，甚至在上述6家企業(yè)中只能屈居末位。至于鵬鼎控股，2024年營收為351.4億元，凈利潤為36.2億元，是勝宏科技的3倍多。

進入2025年，不僅股價漲得猛，在經(jīng)營上，勝宏科技也打了個翻身仗。一季度，鵬鼎控股實現(xiàn)營業(yè)收入80.87億元，同比增長20.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.88億元，同比下滑1.83%。同期，勝宏科技營收雖然僅有43.12億元，約為鵬鼎控股的53.32%，但凈利潤同比大增339.22%至9.21億元。

勝宏科技稱，2025年一季度，AI算力、數(shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)品收入占比超過40%，在AI多個相關(guān)領(lǐng)域市場份額全球第一。不過，對于投資者關(guān)心的“公司收入中，英偉達的銷售占比幾何”，勝宏科技此前回復(fù)“保密性考慮，不便透露”。

鵬鼎控股困在“果鏈”上

在勝宏科技奮起直追的時間里，鵬鼎控股雖未閑著，但始終未能繞開大客戶蘋果。幾乎在各報告期內(nèi)，其對蘋果的銷售占比均超過50%，IPO（首次公開募股）時還引發(fā)關(guān)注。

以2024年為例，鵬鼎控股第一大客戶（A公司）貢獻營收287.93億元，占總收入比例高達81.94%，2019年至2023年占比分別為65.76%、68.79%、76.21%、78.41%以及79.95%，逐年增長。整體來看，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍偏重消費電子，AI相關(guān)業(yè)務(wù)占比有限。

記者注意到，過去多年，鵬鼎控股傾向于強調(diào)以“輕薄短小、高低多快、精美細智”作為研發(fā)方向，這12個字出現(xiàn)在其2022年以前的各年度及半年度報告中。

2020年7月的一場投資者交流會上，鵬鼎控股介紹了公司未來幾年的發(fā)展方向：一是5G發(fā)展帶來電子產(chǎn)品更新?lián)Q代和新產(chǎn)品的涌現(xiàn)，電子產(chǎn)品輕薄化的趨勢，將為軟板和高精密度硬板打開廣闊的應(yīng)用空間；二是看好未來隨著智能化水平的提升，汽車電子對軟板及高精密硬板需求的提升：三是看好網(wǎng)通及服務(wù)器產(chǎn)品的發(fā)展。鵬鼎控股提到將積極尋求外延式發(fā)展機會，但未直接提及AI等。從其后來的募投項目看，更看好的是汽車、可穿戴設(shè)備領(lǐng)域。

圖片來源：每經(jīng)記者 王晶 攝

鵬鼎控股一位知情人士在與記者交流中提及：“從應(yīng)用來看，消費電子的PCB產(chǎn)品受手機內(nèi)部空間的制約，厚度有限，所以更偏向于細線路、薄型化；而服務(wù)器用板更多是往厚了去做。”

偏偏過去幾年，消費電子需求疲軟，以AI、高速通信為代表的創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展迅速，正推動PCB產(chǎn)業(yè)鏈進入新一輪景氣周期。中金公司最新研報顯示，2025年全球AI用PCB市場規(guī)模預(yù)計將達56億美元，2026年進一步增長至100億美元，年復(fù)合增長率高達33%。

當然，面對近在眼前的AI紅利，鵬鼎控股目前也在快速發(fā)展HDI和SLP（類載板）產(chǎn)品。其泰國工廠一期已于今年5月竣工并開始試產(chǎn)，產(chǎn)品主要服務(wù)于AI服務(wù)器、車載與光通信等領(lǐng)域，目前，服務(wù)器及光模塊等產(chǎn)品已通過相關(guān)客戶的認證。同時，二期廠房的建設(shè)也已啟動。

8月19日，鵬鼎控股發(fā)布公告稱，公司計劃投資80億元在淮安園區(qū)整合建設(shè)淮安產(chǎn)業(yè)園，并同步投資建設(shè)包括SLP、高階HDI及HLC（高層數(shù)PCB板）等產(chǎn)品產(chǎn)能，擴充軟板產(chǎn)能，目標承接服務(wù)器、光通信、人形機器人、智能汽車及AI端側(cè)產(chǎn)品等AI應(yīng)用PCB需求，投資建設(shè)期為2025年下半年至2028年。

關(guān)于公司是否向英偉達供貨，8月21日上午，鵬鼎控股證券部工作人員表示：“AI相關(guān)的客戶，鵬鼎都在積極地接洽，不針對單一客戶進行評價。”

“你看我還有機會嗎？”

同樣身處PCB賽道，客戶都是全球范圍內(nèi)的巨頭，“果鏈”與“英偉達鏈”有何差別？

PCB是Printed Circuit Board的簡稱，即印制電路板，它是電子元器件的支撐體，也是電子元器件電氣相互連接的載體，可以理解為一塊承載各種元器件及線路的“底板”。幾乎所有的電子設(shè)備都需要PCB，因此它也被稱為“電子產(chǎn)品之母”。但這也意味著，每一輪電子產(chǎn)業(yè)的躍遷變革，PCB企業(yè)都需要緊緊跟上，當然，最好是提前預(yù)判。

回顧過去，智能手機一度是PCB應(yīng)用增長最快的領(lǐng)域，爾后可穿戴設(shè)備帶動消費電子產(chǎn)業(yè)進一步繁榮。近年來，工業(yè)控制、醫(yī)療器械等市場持續(xù)發(fā)展，電動汽車的普及為PCB產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造新的增長點。

眼下，伴隨著AI應(yīng)用的加速演進，PCB進入新的增長周期。同時，AI算力通過硬件升級（如GPU集群、高速光模塊）直接驅(qū)動PCB向高多層、高密度、高頻、高速方向演進。

能成為英偉達的核心供應(yīng)商，勝宏科技除了有前瞻布局，也有技術(shù)壁壘。“傳統(tǒng)HDI的特點是短小輕薄，主要應(yīng)用在消費電子等領(lǐng)域；AI類HDI主要支撐AI服務(wù)器、AI算力卡等領(lǐng)域，板厚更厚，層數(shù)超過多數(shù)高多層，需同時具備高多層生產(chǎn)能力。”據(jù)勝宏科技方面介紹，隨著AI服務(wù)器芯片的升級，PCB不僅要在層數(shù)、階數(shù)、集成度上提升，還要在傳輸損耗、設(shè)計靈活度和抗阻功能上進行優(yōu)化，加工工藝難度極高。

例如，普通消費電子PCB通常在6—12層，而AI服務(wù)器用板已普遍在24層以上。工藝難度方面，相較于傳統(tǒng)PCB的通孔，HDI主要以埋孔、盲孔的方式來實現(xiàn)層間連接，可以釋放出更多空間用于布線，同時也能夠滿足AI服務(wù)器的高頻、高速、高穩(wěn)定性和可靠性等要求。

一位電子行業(yè)的券商高級分析師介紹，AI類HDI對于損耗、性能參數(shù)的要求比較高，同時板厚更厚，因此很多廠商目前沒有這方面的產(chǎn)能，誰之前擴產(chǎn)多，誰就能暫時領(lǐng)先，比如勝宏科技。

不過，該分析師也提及，目前包括鵬鼎控股在內(nèi)的其他幾家PCB廠商都在擴產(chǎn)。“雖然產(chǎn)品導(dǎo)入也有周期，但后期大家的產(chǎn)能都擴出來以后，勝宏的毛利、份額不一定還會這么高。鵬鼎在技術(shù)上沒什么問題，目前主要是產(chǎn)能跟不上。”

一位了解鵬鼎控股的知情人士也提到，目前公司已經(jīng)具備AI服務(wù)器PCB板相關(guān)的技術(shù)實力，“雖然上半年服務(wù)器營收占比不大，但今年公司在AI服務(wù)器方面的成長是不錯的”。

至于同行是否能迎頭趕上，勝宏科技相關(guān)人士對記者表示，自己也不好判斷。不過，針對類似問題，勝宏科技在7月底曾表示，工藝和設(shè)備組合非常關(guān)鍵。工藝能力面對時間、經(jīng)驗、成本試錯等多方面因素，設(shè)備核心在于上千臺設(shè)備的選型、藥水配置及組合調(diào)試。傳統(tǒng)工藝之下，大約1.5年（友商）可技術(shù)追趕至持平；但在AI時代，技術(shù)迭代速度進一步加快，每代產(chǎn)品需提前2年至3年與客戶合作研發(fā)，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。

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