當(dāng)前市場有著看似矛盾的現(xiàn)象——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不強(qiáng)、但風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、紅利反彈，為什么會這樣？是暫時的嗎？要回答這些問題，關(guān)鍵點(diǎn)在于理解經(jīng)濟(jì)下行與風(fēng)險(xiǎn)偏好波動之間的關(guān)系。

歷史上的下行周期，如果只是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部產(chǎn)業(yè)周期的興衰輪轉(zhuǎn)，不涉及到國家資產(chǎn)負(fù)債表的趨勢變化，那么其對總體影響幅度有限，影響時間較短。那如果涉及到資產(chǎn)負(fù)債表的波動呢？經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加資產(chǎn)負(fù)債表萎縮會怎樣呢？

舉個例子，一個家庭，如果作為重要資產(chǎn)的房子的價(jià)格下跌（類比資產(chǎn)負(fù)債表萎縮），同時家庭收入下降（類比經(jīng)濟(jì)下行），那么就會帶來房貸占比變相增大，家里現(xiàn)金流捉襟見肘，此時家庭成員就會想法設(shè)法趕快還貸，被動地去一下杠桿，此時家庭的不穩(wěn)定性就會上升。

對于整個經(jīng)濟(jì)體來說，也是如此。所以過去的一段時間，我們就有此類擔(dān)憂。但是過去一年針對核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的精準(zhǔn)施政（大規(guī)?；瘋?、財(cái)政發(fā)力穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)定資本市場）讓我們正在從一場潛在的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”風(fēng)險(xiǎn)中走出來。而加速對外開放、推進(jìn)國內(nèi)大市場的發(fā)展，呵護(hù)資本市場、推進(jìn)法治解決資本安全性擔(dān)憂和增加國內(nèi)吸引力，也是從根本上解決跨境資金外流的有效舉措。

投資者意識到，最壞的時期正在被政策全力托底，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在降低。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升是對政策“治本”方向的提前定價(jià)，它領(lǐng)先于滯后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這領(lǐng)先也就驅(qū)動了資產(chǎn)價(jià)格的轉(zhuǎn)向。因此，開頭的問題也就有了答案——風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升不是短暫的反彈，而是一個新趨勢的開始。

那么紅利的反彈是不是暫時的呢？在“經(jīng)濟(jì)下行時”，紅利資產(chǎn)作為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”受到追捧，但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的初期，市場無風(fēng)險(xiǎn)利率的錨在重塑（資金供需變化是主要原因），對穩(wěn)定高分紅資產(chǎn)的價(jià)值重估是趨勢性的。

因此，紅利的吸引力源于“風(fēng)險(xiǎn)消退”和“價(jià)值重估”的雙重驅(qū)動，其基礎(chǔ)比過去更為牢固。而且，當(dāng)前政策致力于修復(fù)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)金流，這本身也增強(qiáng)了紅利資產(chǎn)背后企業(yè)現(xiàn)金流的可持續(xù)性。

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