每經(jīng)記者｜張文瑜    每經(jīng)編輯｜賀娟娟    

一紙公告，牽動兩家上市公司的資本棋局。

11月5日晚間，陜西黑貓（601015.SH）公告稱，將所持有的張掖市宏能煤業(yè)有限公司（簡稱：宏能煤業(yè)）100%股權(quán)、張掖市宏能昌盛能源有限責(zé)任公司（簡稱：宏能昌盛）100%股權(quán)以及對宏能煤業(yè)的債權(quán)，一并轉(zhuǎn)讓給恒源煤電（600971.SH）。

來源：陜西黑貓公告

從戰(zhàn)略層面看，這場交易并非簡單的資產(chǎn)騰挪，而是一次各取所需的資源互補(bǔ)。

于恒源煤電而言，收購宏能煤業(yè)等相關(guān)資產(chǎn)，將進(jìn)一步夯實(shí)其在煤炭資源領(lǐng)域的布局，增強(qiáng)資源掌控力；而對于陜西黑貓來說，通過出售這部分資產(chǎn)，公司得以回籠資金、補(bǔ)充營運(yùn)現(xiàn)金流，在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化的同時，將精力更集中地投注于核心區(qū)域。

“此次出售是公司主動調(diào)整投資方向，符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略?！标兾骱谪埞姹硎荆鍪蹣?biāo)的資產(chǎn)所得資金可用于補(bǔ)充公司流動資金，保障主業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營；并持續(xù)推進(jìn)新疆在建煤礦項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，加快產(chǎn)能釋放，增強(qiáng)公司能源板塊競爭力。

資本市場對此反應(yīng)積極。11月6日開盤，陜西黑貓股價迅速封上漲停，一定程度上折射出市場對此次資產(chǎn)出售的認(rèn)可。

出售甘肅資產(chǎn)

回溯來看，此次被出售的宏能煤業(yè)與宏能昌盛，位于甘肅省張掖市。

宏能煤業(yè)是2021年陜西黑貓從大股東處收購而來。

當(dāng)時，作為焦化企業(yè)的陜西黑貓，并無自有原料煤礦，煉焦煤全部依賴外購，導(dǎo)致原料供應(yīng)成本高企、穩(wěn)定性存憂，生產(chǎn)負(fù)荷與毛利率皆受制約。尤其在2021年煤炭供應(yīng)緊張、價格大幅上漲的背景下，其精煤采購均價較2020年四季度上漲超過120%。

收購宏能煤業(yè)，正是為了穩(wěn)定原料供應(yīng)、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2023年，為支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，宏能煤業(yè)通過存續(xù)分立方式新設(shè)出主營洗煤與制磚業(yè)務(wù)的宏能昌盛。

如今選擇出售這兩家公司，某種程度上，也釋放出陜西黑貓戰(zhàn)略重心進(jìn)一步聚焦的明確信號。

從公司近年布局來看，新疆、內(nèi)蒙古已成為其重點(diǎn)發(fā)力區(qū)域。通過投資建設(shè)內(nèi)蒙古黑貓項(xiàng)目、加大新疆產(chǎn)業(yè)布局、推進(jìn)技術(shù)改造等舉措，陜西黑貓正逐步向上游煤炭資源及煤焦化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

目前，公司產(chǎn)業(yè)分布于陜西、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅四省。依照其戰(zhàn)略規(guī)劃，陜西與內(nèi)蒙古兩大基地以煤化工為主，新疆則以煤炭資源開發(fā)為核心。

“因公司未來規(guī)劃已將煤炭業(yè)務(wù)聚焦于新疆地區(qū)，且在甘肅短期內(nèi)難以繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，經(jīng)反復(fù)研討后，公司決定退出甘肅市場，聚焦陜西、內(nèi)蒙古、新疆三個生產(chǎn)基地的生產(chǎn)與建設(shè)。”陜西黑貓?jiān)诠嬷斜硎尽?/p>

具體來看，自收購宏能煤業(yè)并分立宏能昌盛以來，陜西黑貓并未能在甘肅繼續(xù)拓展。盡管甘肅煤炭資源豐富，但優(yōu)質(zhì)資源多集中于頭部企業(yè)手中。與其在資源爭奪中陷入僵持，不如轉(zhuǎn)戰(zhàn)資源儲量更廣、開發(fā)潛力更大的新疆。

此外，宏能煤業(yè)雖在一定程度上緩解了原料供應(yīng)問題，但其地理位置的分散性也推高了管理與運(yùn)營成本，業(yè)績貢獻(xiàn)始終有限。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年宏能煤業(yè)實(shí)現(xiàn)營收5.05億元，凈利潤僅為920.55萬元。

在“廣撒網(wǎng)”與“精聚焦”之間，陜西黑貓顯然選擇了后者。

資產(chǎn)價值最大化

出售資產(chǎn)，并不意味著收縮，而是更好地出擊。

根據(jù)公告，此次宏能煤業(yè)、宏能昌盛的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款為4.4億元（暫定），債權(quán)轉(zhuǎn)讓價款為11.37億元。

值得關(guān)注的是，宏能煤業(yè)最初收購成本僅為4586.01萬元。而近期煤炭行業(yè)資源整合加速，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值提升，其以超出收購價的9倍出售，不僅實(shí)現(xiàn)了顯著的資產(chǎn)增值，也折射出公司靈活運(yùn)用資本窗口、提升股東回報(bào)的戰(zhàn)略思維。

于陜西黑貓而言，此次資產(chǎn)騰挪帶來的是雙重利好。

一方面直接獲得4.4億元現(xiàn)金回籠，增強(qiáng)流動性儲備；另一方面11億元的債權(quán)得到化解，顯著優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前焦炭行業(yè)仍處于周期性調(diào)整階段的背景下，此次“回血減負(fù)”無疑可以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

與此同時，新疆地區(qū)的在建煤礦項(xiàng)目正在持續(xù)推進(jìn)，亟需持續(xù)投入大量資金。今年5月，陜西黑貓就曾向新疆黑貓煤業(yè)增資6億元。通過本次資產(chǎn)處置，公司不僅能緩解資金壓力，更可將資源集中投向新疆項(xiàng)目——預(yù)計(jì)于2026年6月投產(chǎn)的陽霞礦業(yè)，推動其盡快投產(chǎn)、釋放產(chǎn)能，進(jìn)而在能源板塊構(gòu)筑更強(qiáng)的競爭壁壘。

事實(shí)上，這并非陜西黑貓首次主動“瘦身健體”。

去年2月，公司注銷了尚未實(shí)際注資和開展業(yè)務(wù)的全資子公司陜西黑貓物流貿(mào)易有限公司；5月，又將新豐清潔能源與黃河物資銷售兩家子公司進(jìn)行吸收合并。在一系列“做減法”的動作中，陜西黑貓正逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，將資源向核心賽道聚攏。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將為后續(xù)可能的融資計(jì)劃鋪平道路，從而形成“出售—回血—聚焦—發(fā)展”的良性閉環(huán)。

而從收購方恒源煤電的視角看，這筆交易同樣具有戰(zhàn)略縱深。

作為地方性能源企業(yè)，恒源煤電本就具備煤炭資源與區(qū)位優(yōu)勢，資金儲備也較為充裕。當(dāng)前，公司在建的火電機(jī)組與持續(xù)推進(jìn)的綠電項(xiàng)目，正逐步勾勒出“煤電一體化”的戰(zhàn)略輪廓。此次收購，可視為其在西北區(qū)域落下的關(guān)鍵一子。

從戰(zhàn)略協(xié)同角度看，此舉將強(qiáng)化恒源煤電在煤炭原料端的控制力，進(jìn)一步貫通從煤炭到電力的產(chǎn)業(yè)鏈條。恒源煤電亦在公告中明確表示，標(biāo)的公司與公司主營業(yè)務(wù)一致，收購后將有助于增加資源儲量，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。

“新質(zhì)生產(chǎn)力”布局

一邊果斷出售、回血聚焦，一邊出手收購、完善布局，兩家煤企在行業(yè)變革的浪潮中，正以不同的姿態(tài)走向未來。

煤礦資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)背后，亦有告別過去以資源占有和產(chǎn)能擴(kuò)張為核心的粗放發(fā)展階段，轉(zhuǎn)向以精益運(yùn)營和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同為核心的精耕時代的意味。

進(jìn)入“十五五”，這一趨勢將愈發(fā)清晰，“穩(wěn)提質(zhì)”成為行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。

在碳中和與能源轉(zhuǎn)型的大背景下，單純依賴煤炭產(chǎn)銷的盈利模式面臨挑戰(zhàn)，而通過技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈整合提升附加值，正成為企業(yè)構(gòu)建新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵路徑。一批煤炭企業(yè)，正基于自身優(yōu)勢，積極探索業(yè)務(wù)增長的“新曲線”。

具體到企業(yè)層面，路徑選擇雖異，邏輯卻指向同一方向。恒源煤電聚焦“煤電一體化”，通過煤電協(xié)同穩(wěn)定收益結(jié)構(gòu)，提升抗周期能力。

陜西黑貓則走出一條“煤—焦—化”聯(lián)產(chǎn)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)路徑：以煤炭為基礎(chǔ)，以煤化工產(chǎn)品為核心，將洗精煤用于煉焦，回收焦?fàn)t煤氣中的煤焦油、粗苯等初產(chǎn)品，進(jìn)一步凈化后生產(chǎn)甲醇、液氨、LNG、BDO等高附加值化工產(chǎn)品；同時，將洗煤副產(chǎn)品煤泥、中煤用于鍋爐供汽，鍋爐灰渣用于制磚，治理后的污水回用于洗煤與熄焦。

這條“資源—產(chǎn)品—廢棄物—再生資源”的閉環(huán)，不僅提升了資源利用效率，也實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境保護(hù)的雙贏。

在焦炭市場承壓時，企業(yè)可靈活調(diào)整產(chǎn)能分配，提高焦油、合成氨、LNG、甲醇等高毛利化工產(chǎn)品的比重。2024年陜西黑貓年報(bào)顯示，上述產(chǎn)品的毛利率分別為64.98%、49.50%、46.41%和35.98%，以化工利潤有效對沖焦炭虧損，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體價值的最大化。

未來，隨著新疆項(xiàng)目的投產(chǎn)，陜西黑貓也將進(jìn)一步從源頭鎖定原料煤的供應(yīng)與成本，增強(qiáng)全鏈條的掌控力。

當(dāng)行業(yè)拐點(diǎn)來臨，戰(zhàn)略的精準(zhǔn)與節(jié)奏的把握，遠(yuǎn)比短期規(guī)模的膨脹更為重要。誰能在堅(jiān)守與延伸、收縮與擴(kuò)張之間找到最適合自己的步調(diào)，誰就能在這一輪深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，掌握主動，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）