長信科技（300088）調(diào)研簡報:4季度訂單爆滿，調(diào)升評級至“買入”

調(diào)研目的:

四季度，下游需求旺盛，公司產(chǎn)能緊張，3代線產(chǎn)能開滿仍不能滿足訂單需求，部分中尺寸產(chǎn)能已轉(zhuǎn)移給2.5代線。我們近期與公司董事長、董秘，昊信光電高管等溝通了行業(yè)景氣度、公司目前生產(chǎn)線及未來擴(kuò)產(chǎn)計劃等問題。

投資要點:

Sensor業(yè)務(wù)營收占比上升，OGS技術(shù)儲備完善

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為提供ITO導(dǎo)電玻璃等基礎(chǔ)材料，上市后，公司一方面在觸摸屏sensor領(lǐng)域進(jìn)行積極的產(chǎn)能擴(kuò)張，另一方面對傳統(tǒng)ITO業(yè)務(wù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革，加大STN、AR、IM等高端產(chǎn)品占比。由于ITO產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，公司在下半年sensor良率爬升階段仍實現(xiàn)了整體毛利率的逐季回升。據(jù)我們測算，隨著sensor業(yè)務(wù)4條2.5代線，3條3代線全部投入生產(chǎn)，5代線即將量產(chǎn)，sensor業(yè)務(wù)營收占比將由2012年的25%上升至40%以上。公司4月份已經(jīng)于英特爾共同開發(fā)成功18.5英寸OGS觸摸屏，在OGS領(lǐng)域已有充足研發(fā)準(zhǔn)備，預(yù)計2013年，公司將實現(xiàn)中大尺寸OGS觸屏模組的產(chǎn)業(yè)化。

2.5/3代線滿產(chǎn)，5代線量產(chǎn)蓄勢待發(fā)，產(chǎn)能將獲低成本高彈性式擴(kuò)張

公司擁有ITO生產(chǎn)線12條，2.5條鍍膜線轉(zhuǎn)移給減薄和sensor。ITO產(chǎn)品中高端STN和IMITO占比較大，年產(chǎn)能約在3500萬片左右；Sensor方面，受行業(yè)旺盛需求帶動，10月份起2.5代（4條，滿產(chǎn)7萬片/月）和3代線（3條，滿產(chǎn)3萬片/月）開始滿產(chǎn)，其中3代線主要從TPK承接亞馬遜中尺寸8.9英寸Kindle平板觸摸屏訂單，由于產(chǎn)能不足，還轉(zhuǎn)移部分訂單到2.5代線生產(chǎn)；5代線方面，昊信光電已經(jīng)完成第二批600大片的試產(chǎn)產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已經(jīng)送樣到臺灣工研院和微軟認(rèn)證工廠進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證，我們預(yù)計5代線將于今年年底至明年年初實現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計2013年平均月產(chǎn)能在1.25萬大片/月左右，按照43%股份計算，將貢獻(xiàn)超過3000萬投資收益。公司計劃投資6000萬擴(kuò)建1條2.5代線和3代線，由于解決產(chǎn)能瓶頸，中小尺寸sensor產(chǎn)能將由10萬片/月增加至18萬片/月，產(chǎn)能擴(kuò)張達(dá)80%，占用ITO生產(chǎn)線的鍍膜產(chǎn)能也將獲得釋放，ITO產(chǎn)能將獲得20%以上增長。

GG衰落，中小尺寸薄膜/OGS架構(gòu)將兩分天下

GG架構(gòu)存在厚度重量的劣勢，其他觸控技術(shù)多元化明顯，市場中同時存在應(yīng)用In-Cell、On-cell、GF2、G1F、OGS等多種技術(shù)的終端產(chǎn)品。In-Cell、On-cell產(chǎn)品受制于TFT生產(chǎn)線產(chǎn)能調(diào)整和良率問題，成本居高不下，主要應(yīng)用于小尺寸智能手機(jī)產(chǎn)品中。薄膜產(chǎn)品具備輕薄優(yōu)勢，解決了靈敏度問題的GF2、G1F觸控方案被應(yīng)用于iPadmini和Surface等高端產(chǎn)品中，但成本依然較高，例如iPadmini采用日本寫真金屬導(dǎo)線技術(shù)的GF2架構(gòu)方案，成本較OGS架構(gòu)高出40%以上，OGS產(chǎn)品則具備成本優(yōu)勢，在11-15英寸觸控NB市場中的占有率達(dá)到95%以上。綜合來看，未來雙層玻璃GG架構(gòu)方案將逐漸會被OGS、薄膜等架構(gòu)方案取代，中小尺寸市場中，OGS和薄膜解決方案各有優(yōu)勢，10英寸以上中大尺寸市場則主要將由OGS方案占有。公司3代線可以經(jīng)濟(jì)切割7-11英寸OGS架構(gòu)sensor，將在中尺寸市場獲得較好出貨空間。

大尺寸觸控市場5代線暫無敵手

昊信光電5代線經(jīng)濟(jì)切割尺寸為21.5、18.5和13.3英寸，其中21.5和18.5英寸產(chǎn)品主要面對大尺寸Monitor市場，主要威脅為TFT生產(chǎn)線的配套CF線轉(zhuǎn)產(chǎn)sensor。目前行業(yè)內(nèi)5代CF線有限，據(jù)我們統(tǒng)計，大陸轉(zhuǎn)產(chǎn)sensor的5代線昊信光電是唯一一條，在國內(nèi)暫無敵手。正因為高世代線sensor產(chǎn)能稀缺，中大尺寸觸控面板價格堅挺，我們認(rèn)為昊信光電5代線量產(chǎn)后，出貨量和毛利率受行業(yè)產(chǎn)能稀缺影響獲得有利支撐。

估值和投資建議

我們預(yù)測公司2012-2014年營業(yè)收入分別為8.16、11.81和14.32億元，實現(xiàn)凈利潤分別為2.17、3.08和3.82億元，對應(yīng)每股盈利分別為0.67、0.94和1.17元，對應(yīng)2012-2014年動態(tài)市盈率分別為20.95、14.78、11.93倍。公司受益顯示屏觸摸化趨勢，且正在形成垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)管理能力和基礎(chǔ)玻璃材料加工能力構(gòu)成核心競爭優(yōu)勢，考慮到二級市場價格回落，公司已具備投資價值。我們提升至“買入”評級，目標(biāo)價22.29，對應(yīng)2013年扣非每股收益25倍動態(tài)市盈率。

重點關(guān)注事項

股價催化劑（正面）:公司4季度訂單爆滿，收入盈利將略超市場預(yù)期，5代線量產(chǎn)在即，2013年2季度將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。

風(fēng)險提示（負(fù)面）:觸摸屏技術(shù)路線存在一定不確定性，2012年玻璃薄膜解決方案技術(shù)進(jìn)展迅速，在中小尺寸形成對GG的替代優(yōu)勢，若2013年下游需求結(jié)構(gòu)中GG衰弱，而OGS需求未如期放量，則會形成青黃不接的斷檔期。另外，公司3代線主要產(chǎn)品供給TPK，TPK子公司達(dá)虹4.5代線正在積極擴(kuò)產(chǎn)，若下游訂單不夠充足，公司3代線存在下游渠道被取代的風(fēng)險。（湘財證券分析師：徐占杰）