每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜葉峰    

近日，A 股市場(chǎng)傳來(lái)一個(gè)備受關(guān)注的消息：截至2025年8月5日，滬深北三市融資融券余額合計(jì)達(dá)到 20002.59億元。

這是時(shí)隔十年，兩融余額再度達(dá)到2萬(wàn)億元關(guān)口。這一標(biāo)志性的數(shù)字，不僅見(jiàn)證了當(dāng)下市場(chǎng)的活躍度提升，更勾起了市場(chǎng)參與者對(duì)過(guò)去十年間兩融市場(chǎng)風(fēng)云變幻的回憶。

2015年：牛市狂歡中的兩融盛宴與急剎車

我國(guó)資本市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)于2010年3月試點(diǎn)啟動(dòng)，2011年轉(zhuǎn)入常規(guī)。在試點(diǎn)初期，兩融業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢。但自2012年起，其規(guī)模開(kāi)始逐步擴(kuò)張。

2014年8月開(kāi)始，隨著市場(chǎng)逐步走好，兩融業(yè)務(wù)呈幾何式增長(zhǎng)。

2014 年12月19日，兩融余額首次突破萬(wàn)億規(guī)模。從零到第一個(gè)1萬(wàn)億，市場(chǎng)花費(fèi)了三年零九個(gè)月時(shí)間。

2015年上半年，A 股市場(chǎng)迎來(lái)一輪氣勢(shì)磅礴的牛市，兩融規(guī)模也隨之瘋狂飆升。僅用五個(gè)月時(shí)間，兩融規(guī)模便實(shí)現(xiàn)再翻一倍的壯舉。2015年5月20日，滬深兩融規(guī)模成功突破2萬(wàn)億，達(dá)到 20130.14億元。此后，兩融余額繼續(xù)攀升，在2015年6月18日達(dá)到歷史峰值2.27萬(wàn)億元。

與此同時(shí)，上證指數(shù)從2015年1月初的3300 點(diǎn)，一路上揚(yáng)至6月中旬最高值 5178 點(diǎn)，融資者的瘋狂涌入是推動(dòng)A股行情走強(qiáng)的重要力量。

然而，瘋狂過(guò)后便是急剎車。2015年6月，隨著市場(chǎng)行情由牛轉(zhuǎn)熊，兩融的杠桿屬性進(jìn)一步放大了下跌風(fēng)險(xiǎn)。2015年7月1日，兩融余額在當(dāng)時(shí)最后一次站在2萬(wàn)億關(guān)口上，到2015年7月8日便驟然減至1.46萬(wàn)億元。

2016年初~2024年9月：調(diào)整復(fù)蘇與政策優(yōu)化下的平穩(wěn)發(fā)展

在此過(guò)程中，監(jiān)管層也對(duì)市場(chǎng)的大漲大跌進(jìn)行了反思。2015年11月，滬深交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將融資保證金最低比例由50%提高到100%，以限制融資杠桿水平，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而經(jīng)歷了2015年劇烈波動(dòng)后，2016年至2019年兩融市場(chǎng)進(jìn)入漫長(zhǎng)調(diào)整期，余額與交易額常年低位徘徊。

2016年初，兩融余額短暫維持在萬(wàn)億上方后持續(xù)走低，當(dāng)年5月創(chuàng)下8186.34億元階段新低。中途經(jīng)歷了兩年起起伏伏，雖曾有過(guò)短期回升，但直至2019年12月，才在時(shí)隔20個(gè)月后重回萬(wàn)億大關(guān)。這一階段投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷，疊加對(duì)保證金制度不確定性的擔(dān)憂，兩融業(yè)務(wù)陷入蟄伏。

2020 年后，隨著市場(chǎng)交易活躍與政策制度完善，兩融業(yè)務(wù)步入平穩(wěn)發(fā)展階段。2023年9月，滬深北交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將融資保證金最低比例從100% 降至 80%，為調(diào)動(dòng)投資者參與融資融券業(yè)務(wù)“松綁”起到了重要作用。

在此期間，尤為值得一提的是融券業(yè)務(wù)的起伏。盡管融券規(guī)模相對(duì)融資規(guī)模小得多，卻一直伴隨著質(zhì)疑聲。2023年9月，市場(chǎng)上就融券業(yè)務(wù)的公平性、轉(zhuǎn)融券制度是否具有漏洞等展開(kāi)激烈討論，矛頭更是直指開(kāi)展融券T+0策略的量化基金。

為回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，監(jiān)管多次就中小投資者最為關(guān)切的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和程序化交易提出更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求。如2024年初，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化融券機(jī)制，全面暫停限售股出借、限制轉(zhuǎn)融券申報(bào)效率，并暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，強(qiáng)化對(duì)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的監(jiān)管，推動(dòng)融券規(guī)模占比持續(xù)下降。

2024年7月，證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，自2024年7月11日起實(shí)施。2024年9月27日，轉(zhuǎn)融券余額降為0，成為兩融發(fā)展歷史上又一標(biāo)志性事件。因?qū)θ谌瘑?wèn)題分歧而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響也顯著減弱。

2024年9月至今：兩融重回2萬(wàn)億，市場(chǎng)新起點(diǎn)

2024年9月24日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)公布一攬子政策，涉及貨幣總量、資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。“924”新政被視作本輪牛市的新起點(diǎn)，隨著市場(chǎng)信心的逐步恢復(fù)，兩融余額也開(kāi)始穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2024年9月，兩融余額從1.4萬(wàn)億元起步后穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025年3月一度突破1.9萬(wàn)億元。4月，伴隨A股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，兩融余額一度滑落至1.8萬(wàn)億元出頭，但隨著6月下旬開(kāi)始A股市場(chǎng)開(kāi)啟新一輪持續(xù)升勢(shì)，兩融余額整體而言再度持續(xù)增長(zhǎng)。

2025年8月5日，兩融余額時(shí)隔十年后，首次突破2萬(wàn)億元大關(guān)，創(chuàng)出2015年7月1日以來(lái)新高。其中，融資余額和融券余額分別為19863億元和139.5億元。

如今，兩融余額重回2萬(wàn)億，恰似站在新長(zhǎng)征的起點(diǎn)。市場(chǎng)的成熟度、監(jiān)管的完善度以及投資者的理性度都已今非昔比。A股市場(chǎng)在歷經(jīng)十年兩融市場(chǎng)的起伏后，正以更加穩(wěn)健的步伐重新出發(fā)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞