每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

2025年以來，A股市場(chǎng)穩(wěn)步上揚(yáng)，重要關(guān)口持續(xù)突破，成交量持續(xù)保持萬億以上，“科技牛”行情更是引領(lǐng)市場(chǎng)主線，在這樣的市場(chǎng)氛圍下，券商行業(yè)迎來了“最好的時(shí)候”。 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年前三季度，44家上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1694.06億元，同比增長(zhǎng)63%。值得關(guān)注的是，今年三季度，CS證券Ⅲ指數(shù)成分股單季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)725億元，創(chuàng)下歷史新高。業(yè)務(wù)層面，前三季度，證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)74%、23%、2%、56%和 43%，均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。

展望未來5年，券商行業(yè)正站在格局重塑與高質(zhì)量發(fā)展的新起點(diǎn)。在行業(yè)基本面持續(xù)向好、ROE水平穩(wěn)步回升的同時(shí)，券商積極以 AI賦能業(yè)務(wù)創(chuàng)新、深化綜合服務(wù)布局，而即將到來的“十五五”期間，綜合服務(wù)與國(guó)際化能力更將成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。 

上市券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅回升 

今年A股市場(chǎng)穩(wěn)步上揚(yáng)，并在10月末滬指時(shí)隔10年突破4000點(diǎn)關(guān)口。與此同時(shí)，市場(chǎng)股基成交額大幅提升，前三季度全市場(chǎng)日均股基成交額同比增長(zhǎng) 110%至1.93萬億元，其中第三季度單季日均股基成交額同比大幅增長(zhǎng)210%至 2.49萬億元。 

在這樣的市場(chǎng)氛圍下，券商行業(yè)基本面迎來“最好的時(shí)候”。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，2025年前三季度，44家上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1694.06億元，同比增長(zhǎng)63%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1620.95億元，同比增長(zhǎng)68%。基于2025年7月修訂的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，44家上市券商共實(shí)現(xiàn)調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本）4189.62億元，同比增長(zhǎng)44%。

2025年下半年以來,得益于市場(chǎng)成交額上行，股權(quán)融資復(fù)蘇，兩融規(guī)模創(chuàng)歷史新高以及A股市場(chǎng)走強(qiáng)，券商板塊業(yè)績(jī)?cè)?025年三季度呈現(xiàn)強(qiáng)勁環(huán)比增長(zhǎng)，單季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 678.53 億元，環(huán)比增長(zhǎng)31%，CS證券Ⅲ指數(shù)成分股第三季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)725億元，創(chuàng)下單季度歷史新高。

CS證券Ⅲ指數(shù)成分股單季度歸母凈利潤(rùn)情況（億元）

圖片來源：中信證券研報(bào)截圖

具體到券商的大類業(yè)務(wù)，2025年前三季度，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息和投資收益收入分別為1128億元、253億元、333億元、335億元、1968億元，同比增長(zhǎng)74%、23%、2%、56%和 43%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)仍為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力。其中，第三季度各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比同樣呈上行趨勢(shì)，行業(yè)經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息和投資收益分別為488億元、97億元、121億元、142億元、798億元，環(huán)比增長(zhǎng)58%、8%、9%、22%和 22%。 

值得一提的是，此前幾年陷入持續(xù)調(diào)整的資管業(yè)務(wù)今年來也是頗具看點(diǎn)，第三季度上市券商資管業(yè)務(wù)同比增速出現(xiàn)較為明顯的放大。值得關(guān)注的是，今年來ETF規(guī)模增長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，券商作為ETF的主要渠道方，有望從中受益。

 與此同時(shí)，目前ETF管理規(guī)模領(lǐng)先的基金公司大多為券商系基金。據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，截至2025年10月，ETF規(guī)模達(dá)到57045.6億元，較2024年末增長(zhǎng)53%，同比增長(zhǎng)61%。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，華夏基金與易方達(dá)基金穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，管理規(guī)模分別高達(dá)9126億元、8603億元，華泰柏瑞基金以超6000億元的規(guī)模位居第三。

 業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著市場(chǎng)景氣度持續(xù)回升，未來幾年證券行業(yè)的ROE水平有望穩(wěn)步提升。中信證券預(yù)測(cè)，今年證券行業(yè)ROE有望達(dá)到 7.1%，接近2019年-2021年上輪牛市水平。在“十五五”規(guī)劃積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化的方向下，多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望在2026年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。在2026年日均股基成交額達(dá)到2.1萬億元，股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到8500億元，兩融期末余額達(dá)到2.6萬億元，上證指數(shù)達(dá)到4250點(diǎn)的假設(shè)下，證券行業(yè)ROE有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升至7.2%左右。

證券行業(yè)年度ROE水平

圖片來源：中信證券研報(bào)截圖

券商競(jìng)相發(fā)力業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、兩融等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣度較高的背景下，創(chuàng)新發(fā)展也是今年來證券行業(yè)前行的主軸。

AI（人工智能）作為當(dāng)前時(shí)代主題，今年以來證券行業(yè)也不斷有AI融合的創(chuàng)新應(yīng)用落地，財(cái)富管理領(lǐng)域首當(dāng)其沖。

例如，華泰證券旗下AI漲樂App于今年10月上線，可為投資者提供AI選股、AI盯盤、AI語音下單等功能；國(guó)金證券構(gòu)建"千人千面"智能服務(wù)系統(tǒng)，通過AI選股、AI股票解套等智能產(chǎn)品，將買方投顧理念植入算法；山西證券推出債券交易機(jī)器人，將詢價(jià)/報(bào)價(jià)響應(yīng)速度從30秒縮短至3秒；國(guó)泰海通啟動(dòng)“All in AI”策略布局，推出證券行業(yè)首款全AI App“國(guó)泰海通靈犀”；中信證券發(fā)布首套市值管理AI企業(yè)服務(wù)平臺(tái)“信·企智”，將AI大模型算法與市值管理相結(jié)合，為企業(yè)提供智能決策支持。此外，一些券商通過AI大模型工具強(qiáng)化風(fēng)控能力。例如，東方證券"東方大腦"人工智能應(yīng)用平臺(tái)日均可處理近7萬條市場(chǎng)輿情資訊，交易時(shí)段每分鐘處理輿情峰值近200條，為風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)提供了全面及時(shí)的輿情洞察。

值得關(guān)注的是，隨著跨條線的綜合服務(wù)場(chǎng)景越來越深入，去年底以來，業(yè)內(nèi)圍繞企業(yè)客戶推出協(xié)同服務(wù)品牌的創(chuàng)新案例不斷涌現(xiàn)。比如，招商證券發(fā)布“招證企航”綜合金融服務(wù)品牌、國(guó)信證券推出“國(guó)信黑鉆企業(yè)管家”、華泰證券“行知”發(fā)布上市公司價(jià)值提升解決方案。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這些企業(yè)服務(wù)品牌的出現(xiàn)，標(biāo)志著券商的內(nèi)部協(xié)同已從聚焦組織架構(gòu)(例如設(shè)立戰(zhàn)略客戶部作為統(tǒng)一接口)、綜合服務(wù)體系等“內(nèi)功”修煉，逐步拓展到業(yè)務(wù)鏈條生態(tài)融合、將內(nèi)部業(yè)務(wù)鏈產(chǎn)品化輸出為協(xié)同品牌的“外塑”推廣階段。

下一個(gè)五年綜合服務(wù)和國(guó)際化能力將是決勝關(guān)鍵

隨著時(shí)間即將進(jìn)入“十五五”時(shí)期，慢牛格局已然成各方共識(shí)，證券行業(yè)該如何把握這一歷史機(jī)遇？今年以來，業(yè)內(nèi)各大券商又相繼做出了哪些有針對(duì)性的布局? 

近日，中信證券非銀團(tuán)隊(duì)發(fā)布了《證券行業(yè)2026年投資策略及“十五五”發(fā)展展望》。研報(bào)指出，“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國(guó)際化能力有望成為行業(yè)分化的決定因素?！霸诮陣?guó)際一流投行的發(fā)展歷程中，清晰地體現(xiàn)了從以業(yè)務(wù)牌照為中心到以客戶服務(wù)為中心的趨勢(shì)。為實(shí)現(xiàn)2035打造國(guó)際一流投行的宏觀目標(biāo)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極圍繞提升綜合服務(wù)能力進(jìn)行改革?！敝行抛C券指出。

某券商行業(yè)研究人士認(rèn)為，以客戶服務(wù)為中心正從口號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)戰(zhàn)略支點(diǎn)。在她看來，隨著近年來政策從融資端向投資端傾斜，行業(yè)經(jīng)營(yíng)的重心也隨之發(fā)生著變化，“2023年8月監(jiān)管開始轉(zhuǎn)調(diào)，資本市場(chǎng)要從融資端轉(zhuǎn)向投資端，這兩年券商的經(jīng)營(yíng)特征也隨之轉(zhuǎn)向，融資端的業(yè)務(wù)包括投行、PE，都是一個(gè)大幅萎縮的狀態(tài)，投資端的業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、信用則開始扛起利潤(rùn)大旗。在讓利于投資者過程中，各種中介、資管方收費(fèi)的費(fèi)率下滑，行業(yè)通過股市交投活躍，以量補(bǔ)價(jià)形成收入增長(zhǎng)?！?nbsp;

“證券業(yè)這兩年針對(duì)性的布局，就是敞口越來越擴(kuò)大的自營(yíng)布局，以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面向財(cái)富管理發(fā)力，未來境內(nèi)業(yè)務(wù)的大方向肯定是私客和財(cái)富管理，然后看牛市能走多遠(yuǎn)讓自營(yíng)飛一會(huì)。今年三季度券商普遍業(yè)績(jī)好，其實(shí)大頭是自營(yíng)及科創(chuàng)跟投市值上漲帶來的?！鄙鲜鋈绦袠I(yè)研究人士表示，“而一些相對(duì)謹(jǐn)慎的券商，不愿意擴(kuò)大方向性敞口，主要的創(chuàng)新是向非嚴(yán)監(jiān)管的領(lǐng)域做增量業(yè)務(wù)空間的拓展，主要就是國(guó)際業(yè)務(wù)，這兩年國(guó)際業(yè)務(wù)的投入與擴(kuò)展，可能已經(jīng)比我們想象的要深入得多，不單純是跨境衍生品業(yè)務(wù)而已，而是各個(gè)國(guó)家區(qū)域主流市場(chǎng)的布局。” 

“另外，當(dāng)前證券行業(yè)還有幾大趨勢(shì)值得關(guān)注，首先是并購(gòu)業(yè)務(wù)的崛起，不僅僅是中國(guó)，全球并購(gòu)總額都在逐步增加，全球第三季度并購(gòu)交易總額突破1萬億美元，為歷史上第二次在單季達(dá)到這一規(guī)模，像Evercore這類精品投行，財(cái)務(wù)顧問收入快追上JP Morgan和高盛，而國(guó)內(nèi)一些頭部券商也都有在并購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行特色化布局，尤其是跨境布局。另外，國(guó)際業(yè)務(wù)方面，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外投行都在積極進(jìn)軍中東地區(qū)，包括高盛、摩根大通、花旗集團(tuán)、巴克萊等在內(nèi)的海外投行紛紛在中東擴(kuò)張，主要聚焦私人財(cái)富管理、資本市場(chǎng)及IPO等領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)券商如中金公司在迪拜的分公司今年也已開業(yè)?！鄙鲜鋈绦袠I(yè)研究人士進(jìn)一步指出。

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