每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

2025年證券行業(yè)交出了一份看似亮眼卻暗藏玄機的三季報：在自營與經(jīng)紀業(yè)務的強勢驅動下，42家上市券商營收同比激增逾42%，歸母凈利潤飆升62%。

然而，在一片紅火的業(yè)績報表中，資管業(yè)務卻成為了那個“失速”的板塊——僅2.43%的微弱增速，不僅使其在五大業(yè)務板塊中“敬陪末座”，更折射出行業(yè)深層的焦慮與陣痛。

這種焦慮在戰(zhàn)略層面表現(xiàn)得尤為劇烈，曾經(jīng)備受追捧的公募牌照申請，在今年8月后突現(xiàn)“撤回潮”。廣發(fā)、光證、國證等資管子公司紛紛按下暫停鍵。參公大集合產(chǎn)品整改期接近尾聲，如何從私募陣地尋找差異化生機？與此同時，長城證券、國金證券等“優(yōu)等生”依靠“固收+”、全渠道布局及AI深度賦能，在逆境中實現(xiàn)了超30%的高增長。這一切跡象表明，券商資管正站在一個新的十字路口：告別牌照紅利，一場關于能力、技術與差異化定位的深度重塑正在發(fā)生。

業(yè)績“跛腳”：營收大增42%背后的資管失速

2025年前三季度，證券行業(yè)整體呈現(xiàn)出強勁的復蘇態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，42家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入4195.60億元，同比增長42.55%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤1690.49億元，同比增幅高達62.38%。

然而，在各大業(yè)務板塊的“賽馬”中，資管業(yè)務的表現(xiàn)卻顯得格格不入。從收入結構來看，自營業(yè)務以44.54%的占比穩(wěn)居第一，經(jīng)紀業(yè)務以26.64%的占比緊隨其后，兩者合計貢獻了超過70%的收入，成為驅動業(yè)績增長的絕對“雙引擎”。相比之下，資管業(yè)務的增長顯得極為乏力。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀業(yè)務以74.64%的同比增速位居首位，利息業(yè)務和自營業(yè)務分別錄得54.52%和43.83%的高增長，就連投行業(yè)務也增長了23.46%，而資管業(yè)務的增速僅為2.43%，顯著低于其他所有業(yè)務板塊。

具體到機構表現(xiàn)，行業(yè)分化進一步加劇。中信證券、廣發(fā)證券和國泰海通穩(wěn)坐資管收入前三把交椅，分別實現(xiàn)87.03億元、56.61億元和42.73億元。不過，在42家上市券商中，僅有14家資管業(yè)務實現(xiàn)正增長，占比僅三分之一。這其中，長城證券、國泰海通和國金證券表現(xiàn)搶眼，分別以65.86%、49.29%和36.67%的增速位居前三，招商證券、中金公司和東吳證券也保持了20%以上的增長。

為何資管業(yè)務會成為行業(yè)“短板”？

東海證券非銀首席分析師陶圣禹分析指出，這背后是規(guī)模與收益的雙重承壓。從規(guī)模端看，存量大集合產(chǎn)品正處于對標公募的標準化轉型期，短期內的改造、清盤或轉托管對管理規(guī)模和收入形成了直接壓制。同時，在固收類和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品上，券商資管面臨來自公募基金和銀行理財子公司的激烈競爭，且自身的主動管理能力的建立尚需時日。從收益上看，利率中樞下移與信用風險頻發(fā)，進一步限制了高收益資產(chǎn)的供給，使得過往依賴高收益產(chǎn)品的配置策略難以為繼。

更有資深券商人士直言，全市場的金融產(chǎn)品降費對資管行業(yè)影響巨大。此外，券商資管定位主要以私募為主，但在上半年固收收益下滑、權益產(chǎn)品準備不充分，以及FOF/MOM產(chǎn)品受監(jiān)管或市場波及的情況下，整體應對能力顯現(xiàn)不足。

戰(zhàn)略“退燒”：公募牌照申請現(xiàn)罕見“撤回潮”

在業(yè)績承壓的同時，券商資管在戰(zhàn)略布局上也出現(xiàn)了戲劇性的轉折。今年以來，行業(yè)釋放出一個重要信號：此前爭相申請公募牌照的券商資管紛紛選擇退出。

這一現(xiàn)象與幾年前的“申牌熱”形成了鮮明對比。自2022年“一參一控一牌”新規(guī)落地后，2023年曾有招商資管、廣發(fā)資管、興證資管等6家機構遞交申請，但僅有兩家獲批，此后其他幾家便陷入漫長的等待。直到2025年8月，廣發(fā)資管率先撤回公募申請，仿佛撕開了一道口子。隨后數(shù)月內，光證資管和國證資管也相繼退出。

這波“撤退潮”發(fā)生的時點頗為微妙。對于券商資管而言，申請公募牌照不僅是業(yè)務擴張的需求，更關乎存量產(chǎn)品的生死存亡。截至2024年12月31日，市場參公大集合產(chǎn)品共有184只，凈值高達4339.73億元。根據(jù)監(jiān)管要求，這些產(chǎn)品必須在2025年底前完成轉型。而拿到公募牌照，讓參公大集合產(chǎn)品“自行轉公募”，本是解決這一問題的最佳路徑。

在時間緊迫與獲批無望的雙重夾擊下，撤回申請成為了多家券商不得不做的抉擇。陶圣禹認為，這種退出是基于對自身資源稟賦、市場格局和盈利模式深度評估后的理性選擇。這一動作標志著券商資管正在從過去的“牌照驅動”模式，轉向更加務實的“能力驅動”和“差異化定位”。

業(yè)內共識正在形成，公募牌照并非萬能藥。有資深券商人士指出，雖然未來公募路徑是主流，但其發(fā)展高度依賴渠道、策略及業(yè)績能力，且競爭已呈紅海之勢。相比之下，私募業(yè)務更強調專業(yè)服務與定制配置，對于部分券商而言，這或許是更適合的舞臺。陶圣禹也強調，公募路徑更適合具備綜合金融生態(tài)和零售渠道的頭部機構，而擁有項目資源、專業(yè)能力和機構客戶基礎的特色券商，走私募路徑可能更為順暢。

賽道“回暖”：私募資管規(guī)模企穩(wěn)，差異化路徑顯現(xiàn)

撤回公募申請并不意味著券商資管放棄了增長，相反，在私募資管這一傳統(tǒng)優(yōu)勢領域，行業(yè)正在經(jīng)歷一輪“回暖”。

數(shù)據(jù)佐證了這一趨勢。中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底，證券公司及其資管子公司私募資管產(chǎn)品規(guī)模達到5.73萬億元，較2024年末增長了約2700億元。從備案情況來看，今年前9個月，累計備案私募資管產(chǎn)品規(guī)模達到3536.11億元，同比增長22.95%。

這一數(shù)據(jù)的回升，印證了“差異化戰(zhàn)略”的必要性。長城證券資管相關負責人表示，隨著大集合產(chǎn)品整改期接近尾聲，對于大部分暫無公募牌照的券商資管而言，未來的產(chǎn)品形態(tài)將更加聚焦于多元資產(chǎn)配置轉型及策略創(chuàng)新，充分發(fā)揮私募產(chǎn)品的靈活性優(yōu)勢。長期來看，不同稟賦的券商資管將走向截然不同的發(fā)展路徑。

在公募與私募的賽道選擇上，行業(yè)邏輯日益清晰。公募基金更多承載著品牌形象與普惠金融的動力，而私募資管則成為了展示專業(yè)服務與定制配置能力的舞臺。對于那些選擇撤回牌照的券商來說，擺脫了公募化的同質化競爭焦慮，反而能更專注于挖掘機構客戶與高凈值人群的深度需求。

展望未來，陶圣禹認為券商資管的增長點將呈現(xiàn)“雙輪驅動”：一方面來自于公募化轉型完成后的“二次增長”，特別是“固收+”、短債、同業(yè)存單指數(shù)基金等低波動、高流動性品類；另一方面則來自于私募資管企穩(wěn)回升后的特色化突圍，例如投行聯(lián)動型產(chǎn)品、另類投資和跨境配置等。長城證券資管方面也預測，未來業(yè)務增長雖仍以主動管理固收產(chǎn)品為主，但權益、FOF、MOM、大類資產(chǎn)及境外資產(chǎn)等多元化產(chǎn)品將占據(jù)越來越重要的比重。

動能“換擋”：“固收+”與AI賦能成突圍利器

在行業(yè)整體低迷的背景下，長城證券、國金證券等機構為何能實現(xiàn)超過30%的逆勢增長？深入剖析其業(yè)務模式，可以發(fā)現(xiàn)“固收+”策略的升級與金融科技的深度植入成為了關鍵的破局利器。

面對債市收益率下行和市場波動，單純依賴傳統(tǒng)固收產(chǎn)品已難以為繼。長城證券資管相關負責人向記者透露，長城證券資管自2025年4月獨立展業(yè)以來，迅速調整策略，在固收基本盤之上，大力加強“固收+”、FOF及權益產(chǎn)品的發(fā)行。通過投研一體化建設，即便在債市波動較大的今年，其產(chǎn)品依然憑借優(yōu)秀的策略判斷獲得了亮眼業(yè)績。

國金資管助理總經(jīng)理楊靜濤也分享了類似的經(jīng)驗。他指出，國金資管的增長核心在于以投資者需求為核心，構建定位清晰的多元化產(chǎn)品矩陣。同時，在產(chǎn)品擇時與波段交易中精準發(fā)力，有效捕捉了宏觀擇時與大類資產(chǎn)輪動的機會。這表明，擺脫單純依賴規(guī)模擴張的粗放式發(fā)展，轉向精細化的多策略運營，已成為績優(yōu)券商資管的共識。

除了投研，競爭維度還體現(xiàn)在渠道與金融科技之上，而且三者已構成“鐵三角”。

在渠道方面，券商資管正致力于構建全方位的銷售網(wǎng)絡。長城證券資管選擇既兼顧母公司營業(yè)部優(yōu)勢，又穩(wěn)步推進與國有銀行、股份制銀行及互聯(lián)網(wǎng)平臺的深度合作。國金資管同樣強調做深現(xiàn)有客戶運營，并積極拓寬機構與互聯(lián)網(wǎng)渠道，以優(yōu)化產(chǎn)品觸達效率。

而最具前瞻性的變革發(fā)生在金融技術領域。AI技術正全面嵌入投研決策流程。楊靜濤表示，國金資管正持續(xù)借助AI技術提升數(shù)據(jù)分析精度和行業(yè)研究深度，實現(xiàn)科技與業(yè)務的深度融合，切實增厚投資收益。長城證券資管也將金融科技視為未來的核心特色優(yōu)勢，致力于搭建先進的投研平臺，讓AI貫穿日常工作與投資決策的每一個環(huán)節(jié)。

不難看出，在業(yè)績失速與牌照撤退的表象之下，券商資管行業(yè)的內核正在發(fā)生深刻蛻變。那些能夠率先完成從“資源依賴”向“能力驅動”轉型，并熟練運用金融科技等新工具的機構，終將在新一輪的洗牌中脫穎而出。

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